【投资要点】

    　　公司发布2022 年年度报告，业绩符合预期。公司2022 年实现营业收入9.28 亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润1.05 亿元，同比减少19.76%；实现扣非归母净利润0.86 亿元，同比减少29.52%。其中2022Q4 实现营业收入2.52 亿元，实现归母净利润0.18 亿元。

    　　公司永磁铁氧体业务稳步增长，盈利能力短期承压。永磁铁氧体主要应用于汽车、变频家电和电动工具领域，目前公司已成为国内最大的永磁铁氧体生产企业之一。2022 年公司永磁铁氧体湿压磁瓦业务实现营收7.41 亿元，同比增长17.43%，销售毛利率为31.43%，同比下降6.96pct，盈利能力下滑主要系：1）受地缘政治和全球经济衰退影响，部分市场竞争加剧；2）各项成本上升及部分募投项目尚处建设期。

    　　2022 年公司湿压磁瓦产销量分别为34971/33355 吨，同比增长12.10%/15.53%，目前公司已形成4 万吨湿压磁瓦产能，预计到2024年，公司产能规模有望扩张至6 万吨，体量赶超日本TDK。展望未来，我们认为在全球经济复苏及海外通胀缓解背景下，公司永磁铁氧体业务将保持稳步增长，盈利能力有望修复。

    　　软磁产业链布局加速，静待业绩释放。公司目前已逐步形成软磁粉料、金属磁粉芯、高频磁性器件（电感）三位一体全面推进的良好格局，公司规划了1.1 万吨软磁粉芯产能，客户拓展初见成效。其中金属磁粉芯已形成4,000 吨/年产能；软磁铁氧体设计产能6,000 吨/年，目前已有3,000 吨业务订单承接能力；电感项目一期已进入量产阶段，二期厂房在建，软磁项目视客户开发进度投放产能。

    　　控股恩沃延伸布局微逆赛道，打造第二增长曲线。2022 年12 月，公司公告收购恩沃新能源51.4285%股权，切入微型逆变器高景气赛道。

    　　公司布局微型逆变器是对软磁产业链的进一步延伸，完善公司在新能源领域的产业布局。我们认为，公司布局微逆业务有望与原有业务形成资源+渠道协同：1）资源协同，公司软磁产品为微型逆变器关键原料，约占微逆总成本的10%，公司软磁+微逆一体化布局逐步完善；2）渠道协同，微逆应用市场主要在欧洲、北美、南美等地区，公司深耕磁性材料近30 年，海外销售网络布局完善，在德国、墨西哥、日本等多地设有销售中心和客户服务平台，微逆业务可与原有业务共享渠道网络。根据公司公告，2022 年恩沃新能源微逆出货超15 万台，我们预计2023 年在公司赋能下，恩沃新能源出货量有望达30-40 万台，为公司业绩增长提供第二曲线。

    　　【投资建议】

    　　公司是永磁铁氧体领域头部企业，传统业务保持稳步增长，软磁产业链布局基本形成，静待业绩释放。同时，公司收购恩沃新能源切入微型逆变器赛道，为公司业绩增长提供第二曲线。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为15.95/21.07/25.05 亿元，归母净利润分别为1.94/2.63/3.35亿元， EPS 分别为1.61/2.19/2.79 元， 对应现价PE 分别为21.99/16.20/12.72 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产能投放不及预期；

    　　下游需求不及预期；

    　　客户开拓不及预期。