核心观点

    　　龙磁科技是国内领先的高性能永磁铁氧体湿压磁瓦生产商，目前产能规模4 万吨/年，预计2024 年达到6 万吨/年，规模将超过目前的全球龙头日本TDK。公司软磁业务已经形成4000 吨/年金属磁粉芯和6000 吨/年软磁铁氧体产能，并向下游布局电感产品，新收购了恩沃新能源布局微型光伏逆变器产品，完成了软磁粉-软磁粉芯-电感-微逆的全产业链布局，未来产能扩张叠加赛道高景气，公司业绩有望高速增长。

    　　事件

    　　2022 年公司归母净利润1.05 亿元，同比下降19.7%。龙磁科技近日披露2022 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入9.28 亿元，同比增长15.30%；归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比下降19.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8589.75 万元，同比下降29.52%；基本每股收益0.88 元，拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    　　简评

    　　四季度受生产扰动、成本上升等因素影响，业绩下滑。2022 年四季度公司完成营收2.52 亿元（同比+27.80%，环比+9.95%），归母净利润1787 万元（同比-34.53%，环比-41.4%），公司整体毛利率21.38%（同比-7.09pct，环比-8.92pct）。全年利润下降主要系原材料成本增加、特殊因素导致的运费及燃动力成本上升、人工等支出增等因素导致，成本明显上升致毛利率下降。四季度还受到软磁铁氧体产线投产后转固增加摊销等影响产销、发货受阻致库存计提增加、能源差价补偿等因素影响。

    　　永磁业务稳步增长，规模剑指全球高性能永磁铁氧体龙头。2022年底公司永磁铁氧体湿压磁瓦产能已达到4 万吨/年，全年产量3.5 万吨，销量3.3 万吨，永磁业务完成营收7.4 亿，毛利率31.43%，较去年的38.61%有所下降；其中子公司越南龙磁全年营收6170万元，净利润1704 万元，净利率高达27.61%。未来两年，公司继续以每年约1 万吨的速度扩张，2024 年计划达到年产能6 万吨，将超过目前全球龙头公司日本TDK 的产能规模。同时新增的产能在产线布局、技术路线、硬件设备、人员配置等方面都处于行业先进水平。

    　　软磁业务逐步推进，放量在即。公司已经建成4000 吨/年金属磁粉芯和6000 吨/年软磁铁氧体产能规模，并向软磁下游延伸布局　　电感业务，光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，电感二期项目工程于2023 年3 月完成主体结构封顶，预计2023 年底建成，2024 年一季度正式投产。目前软磁业务尚处于下游产品认证及业务拓展阶段，子公司龙磁金属营收1841 万元，亏损1449 万元，2023 年软磁及电感产品有望与永磁产品形成协同，增加汽车领域软磁出货，同时导入恩沃新能源的微逆产业链，实现软磁业务扭亏为盈。

    　　布局微逆，完成全产业链一体化布局。近期公司完成恩沃新能源股权变更的工商登记手续，恩沃新能源正式成为公司控股子公司，年内并表，业务上完成了软磁粉料-磁粉芯-电感器件-微型逆变器的全产业链布局。恩沃新能源永康生产基地产能30 万套/年，正在新建设上海生产基地，预计年底规模将达到60 万套/年以上。公司微逆产品以一拖一和一拖二产品，一拖四产品开始投入市场，2023 年将以欧洲市场为基础，依托于龙磁多年完善的海外营销网络，拓展拉美、北美、东南亚等市场，实现全年出货量高速增长，构建新的利润增长极。

    　　盈利预测和投资建议

    　　预计公司2023-2025 年营收15.4/22.9/28.6 亿元，归母净利润2.05/3.48/5.01 亿元，对应EPS 为1.71/2.90/4.17元，对应PE 为20/12/8 倍。新能源汽车、光伏等行业高速增长，对高性能永磁铁氧体以及软磁、电感等需求大幅增长，公司作为稀缺的高端永磁材料生产商，规模、技术水平都将对标全球一流，受益行业高增和公司规模、盈利能力提升，同时公司切入需求增速更高的软磁及新能源元器件领域，新布局微型逆变器领域之后，新能源产业链布局更加完善，产品协同效应显著。业绩具备高成长性，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、公司铁氧体永磁湿压磁瓦产能目前4 万吨/年，未来规划到6 万吨/年，永磁产能处于快速扩张期，项目进度不及预期或影响公司业绩；

    　　2、磁材上游原料为铁红等，原材料价格波动会影响公司盈利能力，原材料价格过快上涨或有损利润；3、软磁产品向下游延伸电感，产品需要得到下游光伏/新能源汽车厂的认证，若认证进度不及预期或影响产品销量；

    　　4、产品下游与光伏、新能源汽车等密切相关，若政策变动影响终端需求，则或影响公司业绩释放；5、微逆产品市场主要在海外，存在市场拓展不及预期可能。