核心观点

    　　龙磁科技永磁、软磁、微逆三大业务齐发。永磁：国内领先的高性能永磁铁氧体湿压磁瓦生产商，预计2024 年达到6 万吨/年产能，规模将超过目前的全球龙头日本TDK。软磁：已经投产4000吨/年金属磁粉芯和3000 吨/年软磁铁氧体产能，电感二期项目预计2023 年下半年建成，2024 年开始贡献业绩；收购恩沃布局微逆，完善全产业链布局，构建新利润增长极。公司业绩底部已筑，未来环比改善，业绩有望高增。

    　　事件

    　　半年报业绩发布，归母净利润下降38.44%

    　　龙磁科技于8 月25 日发布半年度业绩报告称，2023 年上半年营业收入约5.17 亿元，同比增加15.54%；归属于上市公司股东的净利润约3495 万元，同比减少38.44%；扣非后归属母公司股东的净利润3160.1 万元，同比下降33.06%；基本每股收益0.29 元，同比减少52.42%。

    　　简评

    　　分季度看，业绩底部已筑。公司一季度营收2.59 亿元，净利润2168 万元，归母净利润1530 万元，主营业务毛利率27.%；公司二季度营收2.58 亿元，环比-0.7%，净利润1892 万元，环比-12.7%，归母净利润1964 万元，环比+28.4%，主营业务毛利率24.3%。

    　　随着公司永磁产品继续放量，软磁产线爬产产销提升，以及微逆业务的继续增长，公司后续业绩或将季度环比改善，业绩底部已经出现。

    　　分板块看，永磁仍贡献主要业绩，微逆盈利能力强。公司铁氧体湿压磁瓦业务上半年营收/营业成本/毛利润3.53/2.48/1.04 亿元，分别占比68.2%/64.7%/78.3%，毛利率29.6%，贡献主要业绩来源。

    　　微逆业务上半年营收/营业成本/毛利润/净利润0.62/0.41/0.21/0.13亿元，分别占比11.9%/10.7%/15.5%/31.0%，毛利率33.5%，净利率20.5%，微逆盈利能力强，未来业务占比将逐步提升。软磁业务仍在产业投入期，尚未产生正向利润，主要负责软磁业务的龙磁金属子公司一季度营收1841 万元，亏损1449 万元，上半年营收2205 万元，亏损1199 万元，已季度环比改善，软磁产线处于产能爬坡、客户拓展阶段，产销改善，扭亏可期。

    　　永磁业务压舱石，短期波动不改龙头目标。公司为国内领先的高性能永磁铁氧体湿压磁瓦生产商， 每年以约1万吨的速度产能扩张，2021 及2022 年底产能分别达到3/4 万吨/年，目前已建成产能近4.5 万吨/年，产能位居国内第二，世界前五，预计2023 年底达到5 万吨/年，2024 年建成6 万吨/年产能规模，超过目前全球龙头企业日本TDK 公司。同时公司积极引进技术人才，新增的产能在产线布局、技术路线、硬件设备、人员配置等方面都处于行业先进水平。铁氧体永磁湿压磁瓦下游为微特电机，主要用在汽车、家电领域，随着汽车自动化、智能化、舒适度要求的不断提高，汽车电机仍保持着年均约 15%的增长率，带动磁性材料需求的增长。

    　　软磁-电感一体化推进，逐步走向正轨。公司布局软磁-电感一体化业务，已经建成4000 吨/年金属磁粉芯和3000吨/年软磁铁氧体产能规模，规划产能金属磁粉芯5000 吨/年，铁氧体软磁产能6000 吨/年。电感业务光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，电感二期项目工程于2023 年3 月完成主体结构封顶，预计2023 年下半年建成，2024 年一季度开始贡献业绩。软磁及电感产品有望与永磁产品形成协同，加快汽车领域软磁布局及出货提升，同时导入恩沃新能源的微逆产业链，完善产业链一体化布局。

    　　布局微型逆变器，深化产业链一体化，构建新利润增长极。公司完成对恩沃新能源并购，持有其51.43%股权，2023 年并表，至此公司完成软磁粉料-磁粉芯-电感器件-微型逆变器的全产业链布局。恩沃新能源永康生产基地产能30 万套/年，正在新建设上海生产基地，预计年底规模将达到60 万套/年以上。公司微逆产品以一拖一和一拖二产品，一拖四产品开始投入市场，2023 年将以欧洲市场为基础，依托于公司永磁业务在海外建立的完善的营销网络，拓展拉美、北美、东南亚等微逆市场，实现全年出货量高速增长，构建新的利润增长极。

    　　盈利预测和投资建议：预计公司2023-2025 年营收13.7/19.3/25.6 亿元，归母净利润1.21/1.96/2.92 亿元，对应PE 为25/16/10 倍。公司作为稀缺的高端永磁材料生产商，规模、技术水平都将对标全球一流，同时公司切入需求增速更高的软磁及新能源元器件领域，布局微型逆变器领域后，新能源产业链布局更加完善，产品协同效应显著。业绩具备高成长性，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、公司铁氧体永磁湿压磁瓦产能目前4.5 万吨/年，未来规划到6 万吨/年，永磁产能处于快速扩张期，扩产不及预期或产量释放不及预期或影响公司业绩；2、磁材上游原料为铁红等，原材料价格波动会影响公司盈利能力，原材料价格过快上涨或有损利润；3、软磁产品向下游延伸电感，产品需要下游光伏/新能源汽车厂的认证，若认证进度不及预期或影响产品销量；4、产品下游与光伏、新能源汽车等密切相关，若政策变动影响终端需求，则或影响公司业绩释放；5、微逆产品市场主要在海外，海外政策发生变化，存在市场拓展不及预期可能。