燃料油深加工行业龙头。公司专注于特种油品研发、生产和销售，产业链主要是原料油进行深加工制备环保芳烃油、重芳烃、轻质燃料油以及沥青等，目前具备40 万吨重芳烃产能和40 万吨的环保芳烃产能，其中重芳烃产品包括沥青助剂、橡胶助剂、润滑油助剂，以及用于生产针状焦前端原料，广泛应用于道路建设、建筑防水、橡胶制品、锂电池负极及工业油脂等领域；环保芳烃又称白油，广泛应用于日化用品、纺织、化纤、橡胶、工业润滑等多个领域。

    　　重芳烃价差修复盈利能力提升，白油产能投放迎来业绩增长。2021 年公司营业收入14.58 亿元，同比+49.97%。归母净利润0.42 亿元，同比-27.02%，主要是公司核心产品重芳烃2021 年价差水平较低，盈利能力较弱所致，2022 年上半年价差水平保持低位，下半年价差水平略有恢复，目前重芳烃价差约1500 元/吨，盈利能力提升。公司2021 年6 月40 万吨环保芳烃投产，但2021 年下半年由于调试等原因导致产品部分损耗，业绩未能释放，今年环保芳烃产能逐步释放，产能利用率逐步提升，叠加白油价格持续上行，预计今年业绩带来较大增量。

    　　重芳烃产品布局新能源，白油产业链进一步延伸。公司今年6 月重芳烃业务实现生产高附加值产品针状焦前端原料，已实现月供3000 吨，推动重芳烃产品结构优化盈利能力提升，也带动公司进入新能源领域；公司2022 年8 月拟发行可转债募资3.97 亿元建设10 万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8 万吨/年轻质白油补充精制装置及1.20 万标立方/小时轻烃综合利用装置，预计2024 年投产，可实现环保芳烃产品（0.9 万元/吨）升级至食品级/化妆品级白油（1.3 万元/吨），产业链延伸盈利能力大幅提高。公司未来持续专注于化工新材料细分领域的技术创新，持续推进产业升级，提高产能利用率，加强现有产品结构的优化，拓宽产品应用领域，向绿氢、新材料领域进发。

    　　盈利预测及评级：预计2022-2024 年公司归母净利润为1.55/3.49/4.36 亿元，同比增长266%/126%/25%，EPS 分别为0.88/1.99/2.48 元。以2022/12/6 日收盘价计算，对应 PE 为22.51/9.96/7.98 倍，公司为浙江省燃料油深加工龙头，行业价差逐步修复叠加今年白油产能释放，业绩迎来拐点，未来重芳烃产品向新能源方向布局，环保芳烃产品产业链延伸带来更高盈利能力，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；新建产能进度不及预期风险；环保、政策等不可预测因素；研报使用信息数据更新不及时的风险。