22 年归母净利1.52 亿元，维持博汇股份“买入”评级

    公司4 月17 日发布22 年年报，全年营收29.7 亿元，调整后yoy+73%，归母净利1.52 亿元（扣非后1.41 亿元），调整后yoy+405%（扣非后yoy+384%）；22Q4 营收3.3 亿元，yoy-48%，归母净利0.68 亿元，yoy+77%/qoq+62%。公司拟每10 股派现1.2 元（含税），以资本公积每10股转增4 股。我们预计公司23-25 年归母净利3.2/4.5/5.6 亿元，结合可比公司23 年Wind 一致预期平均11xPE，考虑油品深加工资产稀缺性和新项目成长性，给予23 年13xPE，目标价23.53 元，维持“买入”评级。

    　　主营产品价格景气及装置开工稳定性提升，全年盈利同比大幅改善

    受益于消费税政策及部分小型地炼退出，重组分油品行业供给收缩，叠加国际油价上涨支撑等，22 年主营产品重芳烃/白油价格景气，同时公司通过增加进口原料及自主配套制氢装置，原料供应稳定性显著提升，重芳烃/白油装置开工负荷提升， 重芳烃/ 白油销量分别23.4/19.8 万吨， 营收yoy+25%/+110%至9.2/13.9 亿元，毛利率分别yoy-10.3pct/+16.0pct 至10.4%/13.2%。全年综合毛利率yoy+1.0pct 至11.5%（其中22Q4 毛利率39.3%，yoy+26.2pct/qoq+30.9pct）；全年期间费用率yoy-0.4pct 至5.7%。

    　　23Q1 归母净利同比+165%，项目增量持续兑现

    　　公司同时发布23 年一季报，实现营收4.2 亿元，yoy-34%，归母净利0.54亿元，yoy+165%/qoq-20%，虽40 万吨/年白油装置法检对产销略有影响，依托重芳烃装置负荷提升，以及产品在针状焦原料等领域拓展，叠加产品价差维持景气，单季盈利同比高增，Q1 综合毛利率yoy+14.1pct/qoq-15.7pct至23.6%；Q1 末在建工程0.95 亿元，较22 年末+0.7 亿元。

    　　供需向好及装置开工提升助力盈利增长，高附加值产品巩固长期竞争力据隆众资讯，4月17日重芳烃/白油价格0.62/0.80 万元/吨，较年初+8%/-3%，仍处20H2 以来相对高位，考虑未来国内经济复苏有望支撑重芳烃下游沥青/橡胶/润滑油助剂、白油下游日化/化纤/改性塑料等需求，而供给端重组分油行业供给收缩的影响有望延续，我们继续看好重芳烃/白油景气，公司装置开工提升将助力产销增长及吨净利提升。未来伴随可转债项目10 万吨/年食品级/化妆品级白油、8 万吨/年轻质白油落地，产品高附加值属性增强。公司限制性股票激励计划考核目标清晰（以 22 年归母净利为基数，23-25 年增长率目标80%/135%/180%），亦彰显管理层对公司长期发展的信心。

    　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。