公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收29.65 亿元，同比+72.96%；实现归母净利润1.52 亿元，同比+405.37%。2023Q1 公司实现营收4.16 亿元，同比-34.06%，实现归母净利润0.54 亿元，同比+164.93%。

    　　白油：产能释放叠加价格上行，毛利大幅增长。公司1.2 万标立方/小时轻烃综合利用装置于2022 年6 月底正式投产，年产40 万吨环保芳烃油项目氢气供应得到稳定保障，白油产能利用率持续提升，2022 年公司实现白油产量20.2 万吨，同比增长155.7%；实现销量19.8 万吨，同比增长164%。受原油价格上涨带来的成本支撑与国内装置检修导致的供应收紧影响，2022 年白油价格持续上涨。受益于产能释放与价格提升，公司白油产品2022 年实现营收13.9 亿元，同比增长109.5%；毛利1.8 亿元，同比实现扭亏为盈。

    　　重芳烃：新增原料渠道提升经济效益，终端市场高景气推升产品需求。2022年公司首个“走出去”战略平台博汇新加坡公司设立，有效拓宽了原料供应渠道，重芳烃生产装置产能利用率同比增长28.9pct。此外，公司部分重芳烃用于生产油系针状焦，下游应用于石墨电极、锂电负极材料。2022 年受益于新能源车、储能需求提振，锂电负极材料出货量同比增长90.3%；随着电炉炼钢技术发展，超高功率石墨电极产量同比增长15.7%。终端市场高景气推升重芳烃需求增长，2022 年公司重芳烃实现销量23.4 万吨，同比增长17.6%。

    　　布局芳烃油深加工项目，高附加值产品放量可期。公司将以年产40 万吨环保芳烃油为原料向下游延伸产业链，建设10 万吨/年芳烃油产品深加工生产食品级/化妆品级白油装置、8 万吨/年轻质白油补充精制装置，未来有望提升产品附加值与公司整体盈利水平，并有效缓解国内对高档白油（食品医药、化妆级）的进口依赖，预计项目2024 年投产后每年可形成销售收入7.2 亿元，净利润0.9 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。公司积极研发新产品、新技术，未来产能陆续投放，业绩有望持续增长。我们预计博汇股份2023~2025 年EPS分别为1.72、2.28、2.71 元。参照可比公司估值水平，给予其2023 年15-18 倍PE，对应合理价值区间为25.80-30.96 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品价格大幅波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。