事件：

    康华生物发布2020 年度报告：2020 年公司实现营收10.39 亿元，同比增长87.26%；归母净利润4.08 亿元、扣非归母净利润4.03 亿元，分别同比增长118.57%、119.45%。

    康华生物发布2021 年一季报：2021Q1 公司实现营收2.37 亿元，同比增长50.96%；归母净利润1.00 亿元、扣非归母净利润0.99 亿元，分别同比增长54.91%、53.62%。

    点评：

    核心产品人二倍体狂苗持续放量。2020 年公司狂犬病疫苗和脑膜炎疫苗分别实现营收10 亿元（同比+85.96%）和0.39 亿元（同比+129.9%）。其中，人二倍体狂苗批签发370.36 万支（同比+55.76%），批签发占比达到4.71%。截至2020 年底，公司覆盖疾控1667 个、接种点3400 个，终端覆盖率进一步提升。

    技改与新产能稳步建设。病毒性疫苗二车间用于生产冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）原液，年产能200 万支，目前已取得《药品补充申请批件》，处于符合性检查阶段，检查通过并完成《药品生产许可证》变更后，病毒性疫苗二车间可投入生产；公司”温江疫苗生产基地一期及研发中心建设项目”于2020 年4 月正式开工，目前研发中心主体已完工，处于机电安装阶段，“康华生物疫苗生产扩建项目”处于基础建设阶段。

    盈利预测：公司独家品种人二倍体狂苗终端需求旺盛，新产能逐步释放有望进一步放量，预计公司2021-2023 年归母净利润为5.99 亿元、8.83亿元和12.57 亿元，对应PE 为46X、31X、22X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品销售不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险