本期内容提要:

    人二倍体狂苗量价齐升， ummar 业绩有望显著增长二倍体狂苗的安全性和有效性高于 Vero 细胞狂苗，是 WHO 认定的全球金标准，国内市场仅康华生物获批，一直处于供不应求状态，业绩增长取决于产能释放和价格变化。1）产能扩张：技改前公司人二倍体细胞狂苗产能为 300 万支/年，而随着 2021 年二车间的投产，人二倍体细胞狂苗产能已增加至 500 万支/年以上。每批次实际产量是 4-10 万支，产能按照较低产量进行申报，实际年产量更高。2021年 1-10 月人二倍体细胞狂苗平均批签发量约为 30 万支/月，11-12 月平均批签发量约为 60 万支/月，二车间投产后年产量有望爬升至 600-700 万支。2023 年募投项目投产后产能有望进一步扩大至 1100 万支/年。2）中标价提升：狂犬疫苗属于非免疫规划疫苗，企业自主定价，由各省疾控中心负责招标，不受医保政策影响。2021 年二倍体狂苗中标价在安徽、广东等 9个省有所提升，平均提价幅度为12%，随着各省招标进度推进，预计其他省的中标价也有望陆续提升。

    进军宠物狂苗领域，再添业绩新增长点

    我国宠物犬、猫的数量已经超过了 1 亿只，并且每年还在以 9-10%的速度增长，而 2020 年宠物狂苗的批签发量只有 2500 万头份，不到宠物数量的四分之一。全国各地宠物政策趋严，预计未来宠物均需定期接种宠物狂犬疫苗，有望带来上亿支的 市场需求。康华战略布局宠物狂犬疫苗市场，代理的杭州佑本在大中华区的全渠道总经销商，并结合人用疫苗生产工艺的优势，合作生产具备高安全性、免疫源性、免疫持久性、质量可控以及可及性的产品。公司还参股了广西爱宠生物，并获得了其狂犬病灭火疫苗（PV/BHK-21 株）的全球独家代理。2022 年开始杭州佑本的宠物狂犬疫苗将开始销售放量，带来新的业绩增长点。

    自主+合作相结合，多款产品有望申报或开展临床试验公司坚持自主研发与合作研发相结合，部分在研产品研发初期与中国科学院、香港大学等拥有较强研发实力的机构合作。公司共有 10项研发项目，其中六价诺如病毒疫苗、ACYW135 脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、人二倍体细胞狂苗固定化生物反应器培养工艺有望在 2022 年申报或开展临床试验。另外还布局了 mRNA 疫苗、结核疫苗等产品。

    股权激励彰显信心，2023 年扣非归母净利润有望达到 13 亿元公司已对中层管理人员及核心骨干施行激励，业绩考核目标为以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率分别为 40%、108%、218%，对应 2021-2023 年的扣非归母净利润分别为 5.64、8.38、12.82 亿元。

    盈利预测与投资评级：预计 2021-2023 年公司营业收入为 11.60、18.90 和 30.60 亿元，同比增长 11.7%、62.9%、61.9%；扣非归母净利润分别为 5.35（未考虑参股艾博生物公允价值变动收益约 2.4 亿元）、8.68 和 13.31 元，同比增长 31.2%、62.1%、53.4%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 38/24/15 倍。公司业绩高增长且估值低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险因素：产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险、产品安全性潜在风险、新冠疫情等不确定性风险。