核心观点

    　　公司拟通过分期收购方式，认购纳美信新增注册资本并受让纳美信现有股东所持纳美信股权，上述交易完成后将合计持有纳美信100%的股权。此次收购助力公司实现对mRNA 技术平台的布局，加速前沿技术平台建设，提升核心竞争力。同时本次收购有利于发挥公司与纳美信在研发、临床、生产及商业化方面的协同效应，加速纳美信在研项目的产业化进程。本次交易分三期进行，且对后续交易设立里程碑条件，有助于降低投资风险。

    　　事件

    　　公司签署《投资意向书》，拟分期收购纳美信生物100%股权1 月28 日，公司发布公告，公司、纳美信（上海）生物科技有限公司及其部分现有股东邓明先生、钱志康先生及上海浦信诚企业管理中心有限合伙）于2026 年1 月28 日签订了《投资意向书》。公司认购纳美信新增注册资本并受让纳美信现有股东所持纳美信股权，上述交易完成后将合计持有纳美信100%的股权。

    　　简评

    　　实现mRNA 技术平台布局，分期收购降低投资风险本次交易分三次进行：第一期公司拟根据投前估值（ 不高于3.2 亿元）以不高于1.2 亿元认购纳美信741 万元新增注册资本，第一期交易后持有纳美信27.2727%的股权；第一期交易交割之日　　起一年内，在满足里程碑一及其他适用的先决条件下，公司有权根据第二期交易的投前估值（不高于4. 4 亿元）收购纳美信其他股东的部分股权，第二期交易后持有纳美信不高于51%的股权；第二期交易完成之日起一年内，在满足里程碑二及其他适用的先决条件下，公司有权根据第三期交易的投前估值（不高于8.3 亿元）收购纳美信其他股东的剩余股权，三期交易后持有纳美信100%的股权。

    　　本次交易其他内容包括：1）本次交易意向金2000 万元将在意向书签署并生效之日3 个工作日内由公司支付，后续转为第一期交易价款。2）交易排他期为签署意向书后3 个月。3）公司拟在第一期交割后委派4 名董事进入纳美信董事会；公司取得纳美信100%股权后，将有权决定纳美信董事会的组成及董事会成员的委派。公司自正式交易文件签署之日起有权向纳美信委派财务负责人。本次交易预计不构成重大资产重组。

    　　本次收购有助于公司拓展mRNA 技术平台，加速管线产业化进程。纳美信生物专注于mRNA 新型疫苗与药物研发，其自研的RSV mRNA 疫苗已进入临床I 期。通过收购纳美信，公司可快速获得mRNA 技术平台，加速前沿技术平台建设，提升核心竞争力。同时本次收购有利于发挥公司与纳美信在研发、临床、生产及商业化方面的协同效应，加速纳美信在研项目的产业化进程，优化资源配置效率。本次交易分三期进行， 且对后续交易设立里程碑条件，有助于降低投资风险；后续实现对纳美信100%控股，并有权决定其董事会组成及财务负责人，有助于逐步加强对纳美信的掌控，推动其治理结构和经营情况改善。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2025 ~ 2027 年实现营业收入分别为11.84 亿元、13.09 亿元和14.11 亿元，2025 年预计同比下降17.3%，2026-2027 年预计分别同比增长10.5%和7.8%；归母净利润分别为2.16 亿元、2.76 亿元和3.30 亿元，2025 年预计同比下降45.9%，2026-2027 年预计分别同比增长27.9%和19.6%。折合EPS 分别为1. 66 元、　　2.12 元和2.54 元，对应PE 分别为45.0X、35.2X 和29.4X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1、产品销售不及预期：公司主要收入来源为冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），若多家疫苗厂商成功研制人二倍体细胞狂犬病疫苗并实现上市销售，可能会对公司产品的市场占有率和销售价格造成不利影响。

    　　2、产品价格波动风险：已上市产品价格可能出现波动，若价格下降幅度较大，将影响公司收入及盈利预期，进而影响估值。

    　　3、产品安全性风险：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性风险，若出现疫苗安全事件，不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响，还可能引起疫苗行业波动。

    　　4、产品研发不达预期：疫苗产品具有研发周期长、技术难度大、研发风险高等特点，同时考虑到外部环境因素的变化，疫苗产品研发成果能否顺利实现规模化生产、销售存在一定的不确定性因素。