事件：公司发 布2023 年度报告，2023 年实现营业收入96.03 亿元，同比增长154.94%，实现归母净利润3.86 亿元，同比增长2336.51%，实现扣非归母净利润3.43 亿元，同比增长2829.96%。2023 年四季度实现营业收入35.06 亿元，同比增长203.41%，环比增长33.74%，实现归母净利润0.93 亿元，同比增长395.41%，环比增长3.37%。

    TOPCon 电池技术进入产业化爆发期，公司N 型浆料量利双升。2023年，公司光伏银浆销量1713.62 吨，同比增长137.89%；其中N 型银浆出货1008.48 吨，占总出货量比例迅速提升至58.85%，处行业领先位置。随着全球光伏新增装机量的提高和光伏技术的进步，TOPCon 电池技术进入了产业化爆发期，带来了单位银浆耗量与单位加工费的提升。

    作为光伏导电银浆龙头企业，公司抓住 N/P 切换机遇，立足市场前沿，TOPCon 银浆技术持续领跑，N 型浆料销售占比不断提升，带动了公司整体产量和盈利能力提升，进一步巩固公司的行业领先地位。

    LECO 浆料快速放量，公司享受先发优势。LECO 浆料通过与激光辅助烧结技术结合，可提升TOPCon 电池的效率0.3-0.5%。公司引领以激光增强烧结为代表的金属化新工艺的产业化与大规模量产，在LECO 浆料技术方面具有领先优势。由于技术难度大、维护与操作要求高，LECO浆料的产品溢价更高，相关加工费有望提升。随着电池厂商 LECO 技术的全面切换，公司 LECO 银浆将实现大幅放量，有望率先享受LECO 浆料量产红利。

    加强研发投入，持续提升产品竞争力。公司2023 年研发费用3.1 亿元，同比增长169.52%，研发投入占比3.23%。在光伏新能源领域，公司持续推动P 型电池导电银浆提效降本；加速激光增强烧结、背面超薄磷掺杂多晶硅层等先进工艺量产，强化TOPCon 电池全套导电银浆产品的竞争力；加快HJT 电池低温银浆及银包铜浆料以及新型IBC 电池金属化浆料方案的迭代完善。在半导体电子领域，不断升级芯片封装银浆产品组合，拓展功率半导体封装用烧结银与AMB 陶瓷覆铜板钎焊浆料。未来公司将继续发挥研发优势，不断拓宽公司产品的应用领域和市场。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.4/7.9/8.9 亿元，每股收益分别为6.35/7.82/8.82 元，对应PE 分别为11.5/9.3/8.3 倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：下游装机需求布局预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。