本报告导读：

    　　公司主业受白银价格上涨刺激高铜浆料需求，新收购江苏晶凯跨界布局存储业务，长期增长动能明确。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予 “增持”评级。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.95/2.92/4.24 元，考虑到公司龙头地位稳固，参考可比公司估值，我们给予公司2026 年26 倍PE 估值，对应目标价75.92 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　白银价格快速上涨，刺激高铜浆料需求。年初以来，白银价格呈现快速上涨态势。截止12 月15 日，上海银基准价达到14812 元/公斤，相比年初增价7232 元/公斤，涨幅达95.4%。受白银价格上涨影响，公司高铜浆料产品进展加速。公司与下游战略客户合作顺利，高铜浆料产品已稳定供货，预计四季度完成GW 级量产线投产。技术层面，高铜浆料方案在种子层与配方上持续优化，效率与性价比持续提升，并成功验证其与TOPCon 3.0 工艺的兼容扩展性。随着战略客户实现量产并形成示范，预计其他电池组件头部企业将相应跟进产能，明年有望实现更大规模出货。

    　　光伏银浆龙头跨界布局，先后收购因梦、晶凯，实现存储产业链闭环。公司2024 年9 月收购因梦控股51%股权，2025 年10 月收购江苏晶凯62.5%股权，因梦控股主要负责自有品牌DRAM 存储芯片产品应用性开发设计、晶圆采购和产品销售，江苏晶凯主要负责存储芯片封装测试以及晶圆测试业务，主要客户为因梦控股。两次收购完成后实现了贯穿“应用性开发设计——晶圆测试——封测”一体化产业链，公司在新型晶圆导入、成本品质控制以及客户需求反应方面具备明显竞争优势。

    　　存储业务快速发展，长期增长动能明确。公司存储业务主要聚焦于DRAM 领域，2025 年前3 季度实现销售收入 2.69 亿。因梦控股加快AI 算力及端侧AI 相关产品量产开发储备，包括SOC-DRAM 合封产品、CXL 以及LPW DRAM（低功率高位宽存储芯片、或称Mobile-HBM）等。市场层面，存储市场需求持续增长并对产品价格形成有力支撑，国产存储晶圆产能爬坡也进一步推进了国产存储产业的市场空间。

    　　风险提示：光伏产业链价格下行、原材料价格波动、新业务推进及盈利不及预期等。