事件：

    　　首都在线于2025 年8 月22 日公布2025 年半年度报告。报告期内，公司实现总营业收入6.29 亿元，同比减少11.82%；实现归母净利润-7095.93 万元，同比增长23.03%。

    　　观点：

    　　经营质量提升，成本控制成效显著。报告期内，公司对IDC 业务进行战略性调整，缩减部分低毛利传统业务，实现归母净利润-7095.93 万元，同比增长23.03%；销售毛利率由去年同期的9.88%提升至13.14%。

    　　持续推进智算转型战略，AI 有望成为业绩增长核心驱动因素。公司紧抓人工智能发展机遇，持续推进“一体两翼”战略，推出MaaS 平台，完成对DeepSeek-R1、智谱、Llama 等20 余个国内外主流大模型的云上部署。报告期内，公司智算云业务实现收入1.15 亿元，同比增长34.64%，智算云有望成为公司业务发展的核心引擎；按客户所处行业来看，大模型及AIGC 行业客户贡献营收1.03 亿元，同比增长70.66%，主要因为该行业客户智算云收入大幅增加。我们认为，“AI+”热潮已至，人工智能带来的需求有望加速释放。

    　　国内海外市场齐发力，深化全球化布局。国产算力方面，公司实现对华为昇腾、燧原等国产GPU 的全面适配与性能调优，支持国内外主流芯片在统一云平台运行。并且与甘肃庆阳政府合作，在政务场景实现了DeepSeek 全量部署。报告期内，受甘肃庆阳等其他地区智算云收入增长驱动，公司专线及其他地区实现收入1.13 亿元，同比增长77.88%；海外地区实现收入1.76 亿元，同比增长29.92%，同时毛利率同比提升6.29%。

    　　盈利预测及投资评级：公司积极推进智算转型战略，AI 驱动业绩增长已见显著成效。同时，公司坚持全球化布局，国内与海外市场同步发力，经营质量提升。我们认为，公司有望持续受益于AI基建热潮。综上所述，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为-1.15/-0.02/1.35 亿元，预计公司2025-2027 年EPS 分别为-0.23/-0.004/0.27 元。2025 年8 月22 日公司股价为23.98元， 对应2027 年PE 为89.1 倍。我们选取光环新网（300383.SZ）、数据港（603881.SH）、奥飞数据（300738.SZ）、、优刻得-W（688158.SH）、网宿科技（300017.SZ）作为可比公司，考虑到标的高成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：IDC 需求不及预期；战略转型进程不及预期；海外业务扩张不及预期；项目进程不及预期；宏观经济不及预期。