事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年全年实现营业收入12.37 亿元（-11.47%），归母净利润-1.70 亿元（同比减亏43.91%），扣非净利润-1.86 亿元（同比减亏37.09%），经营性现金流净额1.80 亿元（ -25.37%）。2025Q4实现营业收入3.10 亿元（-9.69%），归母净利润-0.71 亿元（同比减亏54.93%），扣非净利润-0.70 亿元（同比减亏52.45%），经营性现金流净额0.92 亿元（+38.13%）。

    　　转型阵痛期，智算云及海外市场拉动营收：2025 年公司主动进行IDC 业务收缩， 拉低整体营收规模， 但实现归母净利润-1.70 亿元， 亏损大幅收窄43.91%，反映业务转型初显成效。细分业务分化显著，公司2025 年云主机及相关服务实现营业收入6.81 亿元，同比增长18.57%。其中，智算云业务实现收入2.95 亿元，同比增长61.08%；计算云业务实现收入3.86 亿元，与去年同期基本持平。智算云业务实现较快增长，公司全面推进由单一算力服务向全栈智能云产品转型，持续完善AI infra、MaaS 等全栈产品矩阵。客户规模与行业覆盖持续拓展，全国智算集群加速落地，庆阳节点实现万P 级战略突破。

    　　2025 年，公司IDC 服务收入4.98 亿元，同比大幅下降35.51%，但业务毛利水平有所提升。

    　　分地区看，2025 年公司海外业务收入3.48 亿元，同比增长3.67%。公司依托“全球一张网”基础设施，布局东亚、东南亚、北美、欧洲等核心区域节点。

    　　在算力出海方面推出了一体化智算云解决方案，整合海外GPU 集群与高速网络架构，降低跨境推理延迟，服务多模态模型与AIGC 行业需求。

    　　毛利率大幅提升，期间费用率略有上升：公司2025 年整体毛利率为13.05%，相比去年同期上升4.98pct， 其中云服务毛利率同比大幅提升6.88pct，主要受益于智算云收入比例提升； IDC 服务毛利率在公司策略性缩减低毛利业务的情况下同比提升5.38pct。2025 年公司期间费用率为24.53%，相比去年同期上升1.72pct，其中管理费用率同比上升1.31pct，研发费用率基本持平。

    　　公司将研发资源聚焦于智算云、AI Infra 平台等核心项目。

    　　坚定智算转型战略，紧抓AI 产业爆发浪潮与算力全球化出海双重机遇：

    　　公司以云网智深度融合为根基，搭建分布式算力底座，高效整合自建算力与第三方优质算力资源，打造多级算力调度、弹性复用的核心能力，打通算力出海全链路服务；同步发力智算应用平台研发，迭代升级MaaS、AI 工作流、智能Agent 等系列产品，形成完备的AI 原生应用加速产品矩阵，深度深耕垂直行业场景，定制化输出行业AI 解决方案。通过算力底座—云服务—调度效率—模型能力—行业应用全链条层级迭代，实现技术、产品、服务的闭环升级，构建难以复制的技术壁垒，为客户提供一站式、高适配的智算服务。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年分别实现营业收入16.37/21.22/27.33 亿元，同比增速32.3%/29.6%/28.8%；实现归母净利润-0.67/0.11/0.37 亿元，亏损同比收窄60.4%/扭亏为盈/同比增长237.4%。当前股价对应2026-2028 年PB 分别为15.48/15.30/14.71；PS 分别为8.68/6.70/5.20。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；境外业务风险；资源利用率风险；汇率风险。