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新强联(300850)机构评级研报股票分析报告

 
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新强联(300850):2021年稳健发展 2022Q1盈利性超预期

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2022-04-22  查股网机构评级研报

事件:公司披露2021 年年报及2022 年一季报:1)2021 年:营收24.77亿,yoy+20.0%;归母净利5.14 亿,yoy+21.1%,毛利率30.82%,yoy-0.37pct,净利率20.79%,yoy+0.22pct;2)2021Q4:营收5.77 亿,yoy-23.4%,归母净利1.14 亿,yoy-31.1%,毛利率28.97%,yoy+4.1pct,净利率19.95%,yoy-2.1pct;3)2022Q1:营收6.44 亿,yoy+14.7%;归母净利0.98 亿,yoy+34.0%。毛利率34.42%,yoy+7.1pct,净利率15.69%,yoy+2.7pct。

    2021 年稳健发展,2022Q1 盈利性超预期。2021 年,公司回转支撑业务营收22.6 亿,yoy+19.23%,销量约1.95 万件,yoy+22.24%,均价约11.6 万元/件,yoy-2.5%,均价下滑可能跟2021 年风电双排球轴承降价有关;2021 年回转支撑业务毛利率32.15%,yoy+0.37pct,在吨价下降的情况下毛利率提升主要依靠单吨成本同比降3.0%实现:1)单吨直接材料同比上升4.8%,可能与轴承钢等原材料价格上行有关;2)单吨直接人工和单吨制造费用实现了同比8.7%的下滑,体现一定规模效应。2022Q1 营收6.44 亿,虽同比增速仅有14.7%,但2021Q1 营收基数较高,能实现正增长实属不易,毛利率同比提升7.1pct,净利率同比提升2.7pct,可能主要与高毛利率的主轴承和三排轴承占比提升有关。

    轴承龙头掌握核心技术,产业链加速布局。风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节,也是能够躲避风机大型化趋势下降价压力的环节。根据Wood Mackenzie 的数据,截至2019 年我国风电核心部件基本都实现了国产化,例如塔筒(国产化率100%)、发电机(93%)、机舱(89%)、齿轮箱(80%)、变流器(75%)、叶片(73%),而主轴轴承的国产化率仅为33%,变桨&偏航轴承国产化率仅为50%。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告,我们预测中国风电轴承市场的规模有望从2020 年的192.2 亿元提升至2023 年的226.3 亿元,其中主轴轴承约105.6 亿元,变桨偏航轴承约120.7亿元。从单MW 投资来看,主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势,摆脱大型化趋势下降价压力。目前,公司大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力,成为行业内主要生产厂家之一;盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口;特大型重载回转支承形成量产。2021Q1 公司披露前五大客户为明阳(占收入比例38%)、远景(22%)、湘电(13%)、新能轴承(10%)、三一(6%),不过度依赖于单一客户。此外,公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节,同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节。

    投资建议:考虑到公司各项业务发展势头较好,预计公司2022-2024 年归母净利润分别是7.5/9.3/11.1 亿元,对应PE 分别是25x/20x/17x,维持“推荐”评级。

    风险提示:新项目投产进度低于预期风险,疫情影响需求风电。

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