大型回转支承龙头,风电业务驱动业绩高速增长

    公司主营高端回转支承,下游覆盖风电、盾构机、海工设备等领域,与明阳智能、远景能源、中铁装备、振华重工等行业龙头保持紧密合作。在风电业务放量驱动下,公司业绩实现了快速增长。1)收入端:2016-2021年公司营收CAGR 达到47%,主要系2020 年陆上风电抢装背景下风电业务快速放量,2021 年和2022Q1 分别实现营收24.77 和6.44 亿元,分别同比+20%和+15%,收入规模持续扩张,2021 年公司风电类产品收入21.28亿元,占营收比重达到86%,是公司主要收入来源;2)利润端:2016-2021年公司归母净利润CAGR 高达64%,2021 年和2022Q1 分别达到5.14 和0.98 亿元,分别同比+21%和+34%,高于收入端增速,2017 年公司销售净利率为11.03%,2021 年提升至20.79%,盈利水平稳步提升。

    轴承是风电大型化“通胀”环节,国产替代是另一重要逻辑

    海上风电快速发展&大型化降本持续推动下,风电行业有望进入稳定发展阶段,我们预估2022-2025 年我国风电年均新增装机需求量将达70GW。风电轴承技术、客户认证壁垒较高,大型化趋势下单MW 价值量提升,是稀缺的“通胀”环节,此外国产替代是另一重要逻辑。具体来看: 1)主轴轴承:我们预估2025 年我国市场规模约99 亿元,2021-2025 年CAGR 为29%,增长弹性最高,2019 年本土企业全球市场份额不足10%,大功率国产替代空间较大;2)偏航变桨轴承:我们预估2025 年我国市场规模将达125 亿元,2021-2025 年CAGR 为16%,已基本实现国产化,主要受益行业持续扩张;3)齿轮箱轴承:技术难度最高,我们预估2025 年我国市场规模约为54 亿元,2021-2025 年CAGR 为14%,市场长期被德国舍弗勒、瑞士SKF 等海外龙头垄断,国产替代处在起步阶段。

    风电业务具备持续扩张的潜力,多领域延展打开成长空间

    在完善风电轴承技术储备同行,借助资本市场优势积极扩充产能,成长空间不断打开。1)在风电行业:公司大功率主轴轴承持续突破,5.5MW和6.25MW 已开始向明阳智能批量供货;独立变桨技术成熟,在偏航&变桨领域具备技术迭代成长逻辑。此外,2021 年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承,预计2023 年达产年产值16.3 亿元;2022 年募投布局齿轮箱轴承,预计2026 年达产年产值15.35 亿元,风电轴承业务仍有望持续扩张。2)在风电业务基础之上,公司在盾构机、海工装备等领域均已拥有完善的产品技术、客户资源储备,进一步打开成长空间。

    盈利预测与投资评级:随着公司募投产能快速释放,我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.84、9.04 和12.70 亿元,当前股价对应动态PE 分别为36/27/19 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:风电装机量不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨等。