公司为国内率先打破大兆瓦风电主轴轴承外资垄断并放量的企业，在未来2-3年内，有望凭借深厚的技术积累，持续实现大兆瓦产品的创新突破，充分受益于平价风机下轴承加速国产化进程。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.71/10.40/13.92 亿元，给予公司2023 年35xPE 估值，对应公司目标价为110元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    公司概况：风电主轴轴承环节进口替代龙头，进入快速成长期。公司主要产品为风电主轴轴承、偏航变桨轴承，海工装备及盾构机轴承。目前公司风电轴承产品已主要集中在3.0MW 及以上型号，同时公司已经研制成功5.5MW 和6.25MW 等大兆瓦风电主轴产品，并开始向明阳智能批量供货，并于今年开始布局风机齿轮箱轴承市场，在大功率产品研发和产业化步伐方面引领行业发展。

    行业格局：风机大型化趋势驱动轴承技术升级，平价背景催化国产化进程。偏航变桨轴承近年基本实现国产替代，而大型化风机对主轴轴承提出更高的技术要求，大MW 主轴轴承长期由海外轴承企业垄断，2020 年主轴轴承国产化率约为33%。由于国内风电轴承较外资厂商具备较大价格优势，平价风机背景将助力催化轴承环节国产化进程，具备批量供货能力的内资厂商有望充分受益。齿轮箱轴承目前国产化程度较低，国内企业尚处于早期摸索阶段。

    行业趋势：风电零部件中稀缺的“通胀”环节，预计下游装机拉动约276 亿市场。平价背景下，风机大型化趋势较为明确。预计到2025 年国内风电年新增装机将达82GW，2022-2025 年CAGR 为16%，同时政策超预期下，预计海风占比逐年提升。风电轴承是通胀效应明显的稀缺零部件环节，我们测算2025 年我国风电轴承行业空间为276 亿，2022-2025 年CAGR 为18%。从结构上来看，预计未来5 年行业增速顺序为主轴轴承>齿轮箱轴承>偏航变桨轴承，偏航变桨轴承技术相对成熟、国产化率较高，主轴轴承和齿轮箱轴承目前正处于进口替代的过程中。

    公司亮点：国产风电轴承技术引领者，产品率先实现进口替代。凭借设备和技术经验的优势，公司与明阳智能、远景能源等风机龙头已形成长期稳定的合作关系，实现3MW 以上风机主轴轴承进口替代，2021 年5.5MW 风机主轴轴承、大功率独立变桨轴承均实现量产。随着定增项目的稳步推进，公司计划在2022年实现50%产能输出，2023 年全部达产。根据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》的公告，目前公司计划在风电领域横向拓宽，进入齿轮箱轴承及精密零部件市场，并预计该项目在2024-2026 年分别达到30%/70%/100%生产负荷。公司有望充分受益齿轮箱轴承国产化的进程实现业绩高增。

    风险因素：原材料价格大幅波动；下游风电装机不及预期；风电轴承国产化率提升不及预期；新增产能投产进度不及预期；技术路径发生重大变化；产品价格出现显著下降。

    盈利预测、估值与评级：随着定增项目稳步推进，大兆瓦主轴轴承以及独立变桨轴承的逐步放量，我们预计公司有望在未来2-3 年进入快速发展期。我们预测公司2022/23/24 年归母净利润分别为7.71/10.40/13.92 亿元，对应EPS 预测为2.34/3.15/4.22 元，现价对应2022/23/24 年PE 分别为38x/28x/21x。我们分别选取风电零部件行业的恒润股份、日月股份、东方电缆作为可比公司，2022/23/24 年可比公司平均PE 为35x/24x/19x。考虑到风电轴承是国产化率仍然较低的高壁垒零部件环节，并且随着风机大型化趋势的推进，风电轴承行业具备稀缺的“通胀”特征，预计增速将快于风电装机以及其他零部件行业的增速。公司作为率先实现风电主轴国产化并实现量产的龙头企业，有望充分受益于风电行业的高景气度，我们认为应享有一定估值溢价。我们综合PE 与DCF估值法，给予公司目标价为110 元（对应2023 年35xPE）。首次覆盖，给予“买入”评级。