2022 年9 月27 日，公司与明阳智能签订《风力发电机组零部件2023 年框架采购合同》，拟在2023 年期间实现1900 套主轴轴承、3000 套偏航变桨轴承的订单交付，交易额不低于13.2 亿元。公司近期在主轴轴承领域的新品实现持续突破，继续引领行业发展方向。随着风电行业逐渐进入装机交付的高峰期，风电轴承行业景气度也有望迎来提升，公司作为风电轴承领军者有望充分受益高景气。我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测为7.71/10.40/13.92 亿元，给予公司2023 年35xPE 估值，维持目标价为110 元，维持“买入”评级。

    　　 2022 年9 月27 日，公司公告与明阳智能签署《风力发电机组零部件2023 年框架采购合同》。本次采购的合同金额不低于13.2 亿元，核心采购内容包括：

    　　1）主轴轴承共1900 套。包括海风主轴轴承50 套、陆风主轴轴承1850 套（其中1500 套6.XMW、350 套4.XMW 系列）；2）偏航变桨轴承共3000 套。其中MySE4.X 系列/6.25 系列/5.X 系列/6.X 系列以及11/12 系统，分别对应300/50/1000/1300/350 套。这也标志着公司9 月初与明阳智能签订的战略合作框架协议的落地。明阳智能稳居公司第一大客户，根据公司公告测算，2019-2022Q1明阳智能带来的收入占公司营收比例分别为40%/45%/41%/60%。

    　　 首次实现大MW 海风主轴轴承批量供货，引领大型化趋势下的轴承国产化进程。

    　　从本次订单的结构上看，主轴轴承方面，50 套的海上机型主轴承的采购是国内轴承企业在大MW 级别海风主轴轴承领域实现国产化量产的重要一步。同时所有主轴轴承订单都在4MW 以上级别，主轴轴承6MW 产品占比80%以上。另外，目前公司在3-7MW 单列圆锥滚子轴承的设计及小批量生产也已经实现，为公司与双馈技术路线的主机厂形成合作奠定坚实基础。偏变轴承方面，公司大功率偏变轴承技术和工艺已经达到进口替代水平，本次订单也已经开始批量供应11/12MW 级别产品。这充分体现了公司在风机大型化趋势下，引领行业技术变革的地位。

    　　 主轴轴承放量以及横向拓宽保障单位盈利，纵向一体化带来成本端保障。主轴轴承的放量以及齿轮箱轴承的布局有望明显优化公司产品结构，从盈利能力来看，根据公司在定增及可转债公告中的披露，公司预计主轴轴承和齿轮箱轴承产品的毛利率分别为40.26%/34.62%，均高于22 年中报公司整体毛利率31.31%的水平，产品结构的优化有望带来盈利能力的提升。同时公司布局纵向一体化，已经实现锻件自供从而实现降本效果。对风电零部件环节而言，材料端单位价值量的下降是整个行业的普遍诉求，但主轴轴承以及齿轮箱轴承作为国产化空间广阔的细分赛道，虽然同级别产品的单价可能会出现下滑趋势，但在公司核心技术驱动下的高毛利产品结构优势以及成本控制能力，将对公司单位盈利形成保障，这也是今年上半年行业需求受到明显冲击、但公司毛利率并未明显下滑的核心原因，并且有望成为支撑公司长期龙头地位的核心竞争力。

    　　 风险因素：1. 下游风电装机不及预期；2. 风电轴承国产化率提升不及预期；3.

    　　原材料价格大幅波动；4. 新增产能投产进度不及预期；5. 技术路径发生重大变化；6. 产品价格出现显著下降。

    　　 投资建议：风电行业逐渐进入装机交付的高峰期，风电轴承行业景气度有望迎来提升。公司近期风电轴承新产品研发持续突破，定增项目产能爬坡顺利，随着大兆瓦主轴轴承及偏变轴承的快速放量，我们预计公司有望进入快速发展期。

    　　我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为7.71/10.40/13.92 亿元，对应EPS预测为2.34/3.15/4.22 元。考虑到可比公司东方电缆（Wind 一致预期2023 年PE28X）、绿的谐波（Wind 一致预期2023 年PE66X）的估值水平，以及公司率先实现风电主轴轴承国产化并实现量产引领行业，有望充分受益风电行业高景气度的优势，给予公司2023 年35xPE 估值，维持目标价为110 元，维持“买入”评级。