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四会富仕(300852)机构评级研报股票分析报告

 
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四会富仕(300852):聚焦汽车及工控 产能扩增支撑成长

http://www.chaguwang.cn  机构:太平洋证券股份有限公司  2022-08-02  查股网机构评级研报

事件: 7 月30 日,公司发布中报,2022 年上半年实现营业收入5.72亿元,同比增长25.30%,归母净利润9721.30 万元,同比增长16.42%,扣非归母净利润9308.85 万元,同比增长18.32%。

    产能稼动率爬升,原材料成本压力缓解,重归成长轨道。单季度情况看,营业收入3.15 亿元,同比/环比 +23.76%/+22.75%,归母净利润6247.75 万元,同比/环比 +34.79%/+79.87%,收入及利润均创下历史最佳水准。

    去年四季度以及今年一季度,由于新工厂产线设备等资产开始折旧摊销,以及人工费用的上涨,使得公司背负了较重的成本压力,盈利能力有所削弱,但随着募投项目四期工厂产能稼动率不断提升,折旧摊销压力逐渐缓解,加之二季度上游主要原材料价格均开始回落,单季度整体毛利率回升至27.65%,环比提升1.84 pct.,而且考虑到原材料价格变动到利润率的传达过程,今年下半年公司的毛利率有望继续稳中有升。不可否认,公司二季度的成长一部分与美元单边升值有关,但更应看到的是,产能扩增、下游和客户结构完善、以及产品结构优化,对于公司成长的支撑是相当明确的,在上述几方面的布局和提升上,公司正按部就班向前推进,不断夯实未来成长动能。

    深耕日系市场,自主开拓国内客户,下游结构不断优化。公司成立以来持续聚焦日本工控及汽车市场,与诸多日系500 强企业已建立合作供应关系,随着日本人工、环保等方面的成本不断上涨,本土几无新增PCB 产能,整体行业出现外迁趋势,公司与日系客户的长期合作过程中,产品品质管理、供货及时性、以及客户需求把控等方面,已经经受住多方检验,因此具备一定程度的先发优势,公司已在日本设立子公司进一步开拓日系客户,扩大日系市场影响力。

    于此同时,新能源市场的快速成长,为国内整机厂创造了弯道超车的机会,对上游本土供应商而言是不能错过的机遇,因此,公司围绕现有下游应用领域积极自主开拓,今年上半年新增84 家国内客户,其中不乏小鹏等新能源车企及核心激光雷达供应商,随着国内及日本汽车客户订单不断释放,公司汽车收入占比稳步上升,其中新能源车相关收入占比的提升尤为明确。

    开发高附加值产品,优化产品结构。小批量PCB 市场多品种、短交期, 属于定制化产品市场,对供应商的制造、工艺积累要求较高。公司持续推进研发创新,汽车PCB 板逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通板卡,往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展,持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基板等新产品,其他领域则研发成功半导体测试板等高价值量产品。产品结构的升级,有助于公司提升自身市场影响力,进而获得更多高附加值订单。

    此外,公司正积极切入下游电子装联领域,后续与PCB 业务有效协同的情况下,有望增强客户粘性,增厚公司业绩弹性。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。从去年四季度开始,不管是面对行业层面的波动,亦或是新产能投产后带来的摊销成本上扬,公司都进行了积极面对,进而实现了持续的成长。长期来看,公司的整体产能将在未来2-3 年具备较大幅度提升空间,日本工控及国内新能源汽车市场的旺盛需求,有望成为公司新增产能消化的保障,于此同时,元器件贴装业务的起步及成长有望为公司带来新的业绩增量弹性,预计公司2022-2024 年的净利润分别为2.64 亿、3.36 亿和4.25 亿,当前股价对应PE 分别为15.22、11.97 和9.45 倍,维持买入评级。

    风险提示: (1)工控及汽车等市场景气度下滑造成公司订单;(2)国内PCB 产能扩增造成的行业竞争加剧;(3)公司产能爬坡进度不及预期。

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