申昊科技是国内第一梯队的电力巡检和操作机器人企业。未来，公司将受益于从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交三个维度的发展趋势，业绩有望进入快速增长期。我们预计公司2021/22/23 年归母净利润为2.3/3.3/4.4 亿元，当前股价对应PE 为25/17/13 倍。预计公司未来3 年归母净利润增速CAGR为39.4%，给予公司2021 年35 倍PE 估值，目标价55 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　公司概况：起步于电力机器人业务，深耕布局工业大健康。公司成立于2002 年，目前主要业务为电力巡检和操作机器人，客户主要是国家电网公司及其下属企业。从收入规模来看，公司位列国内电力机器人行业第一梯队。同时，公司掌握的机器人巡检和操作技术能够应用于其他领域，2020 年，公司推出轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人，该业务有望成为公司第二成长曲线。公司2020 年实现收入6.1 亿元，3 年CAGR 为30.1%，实现归母净利润1.6 亿元，3 年CAGR 为32.0%。

    　　行业趋势：电力机器人行业高景气，头部企业进入跨省竞争阶段。电力巡检和操作机器人主要应用于输电/变电/配电环节，具有节省成本和提升安全性等特点，是智能电网的重要组成部分。全国共有约3 万个110kv 以上变电站和30 万个配电站，目前机器人巡检的渗透率不足10%，渗透率每提升1 个百分点，对应市场规模约12 亿元。同时，电力机器人正从“单一巡检功能”向“巡检与操作相结合”的方向发展，电力机器人的价值量显著提升。通过过去十年的市场竞逐，申昊科技、亿嘉和、朗驰欣创等企业已经形成了国内电力机器人的第一梯队。我们预计，各省的电力机器人龙头在未来都将逐步走出本省，行业将从省内竞争阶段过渡到跨省竞争阶段。

    　　公司前景：从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交，业绩进入快速增长期。（1）从省内到省外，竞逐全国市场。2020 年，公司来自浙江省内/浙江省外的收入为3.7/2.5 亿元，省外收入占比提升至40.2%。省外收入占比的快速提升，主要得益于公司巡检机器人和智能监测设备在江苏、湖北等市场的业务量增加所致。公司新产品开关室操作机器人今年同样有望进入江苏市场。（2）从巡检到操作，产品价值量提升。公司推出国内首台开关室倒闸操作机器人，拥有巡检机器人的无轨导航与自主建图、图像智能识别与分析等功能，同时能完成开关柜的应急分闸操作及常规倒闸操作任务。该机器人单台价格较之前室内巡检机器人30-40 万元的价格有显著提升。（3）从电网到轨交，成长空间翻倍。

    　　2020 年，公司推出轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人，目前产品已进入主要客户的试用阶段，我们预计今年将有小批量的轨交机器人订单落地，明年开始将逐步实现订单规模化落地。根据我们测算，轨交机器人市场空间约200亿元，公司轨交线路巡检机器人具有功能“六合一”的优势，在市场竞争中处领先位置。

    　　风险因素：1. 电力巡检和操作机器人渗透率提升速度放缓；2.行业竞争加剧导致产品价格下降，公司毛利率可能承压；3.轨交机器人业务推进速度低于预期。

    　　投资建议：我们预计公司2021/22/23 年归母净利润为2.3/3.3/4.4 亿元，当前股价对应PE 为25/17/13 倍。公司未来3 年归母净利润增速CAGR 为39.4%，考虑可比公司估值情况，给予公司2021 年35 倍PE 估值，目标价55 元，首次覆盖给予“买入”评级。