公司2021 年上半年实现收入2.5 亿元，同比+22.9%；实现归母净利润0.42 亿元，同比-6.8%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比-4.8%。中报业绩低于预期，原因主要是下游电网客户的招标今年集中在下半年进行。我们认为，上半年是行业淡季，公司个别订单进度的变化就会对业绩产生显著影响。从全年的角度看，公司依然受益于从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交三个维度的发展趋势。我们维持目标价55 元，维持“买入”评级。

    电力机器人招标集中在下半年，上半年业绩承压。21H1，（1）智能机器人业务：

    收入0.78 亿元，同比-53.5%。业务出现下滑的原因是：1.去年二季度公司就收获电力机器人的订单，但今年客户的订单招标主要集中在下半年进行。2.去年上半年公司防疫机器人业务贡献数千万元收入，今年上半年无此业务。（2）智能电力监测及控制设备业务：收入1.7 亿元，同比+394.5%。20H1 该业务收入仅0.34 亿元，基数较小。

    毛利率维持较高水平，新大楼转固影响费用率。（1）毛利率：21H1，分产品看，智能机器人业务毛利率为65.9%，同比+5.7pcts。同比，智能电力监测及控制设备业务毛利率为52.1%，同比+14.1pcts。由于上半年较高毛利率的智能机器人业务占比下降，整体毛利率为56%，同比基本持平。（2）费用率：21H1，公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为12.4%/13.1%/15.4%/-1.0% ， 同比+1.1/+4.3/+1.6/-1.1pcts。管理费用率提升幅度较大，主要是受到公司新大楼转固产生折旧的影响。

    展望：从省内到省外、从巡检到操作、从电网到轨交，全年维度看，公司依然处于高景气发展期。（1）从省内到省外，竞逐全国市场。2020 年，公司来自省外收入占比提升至40.2%。省外收入占比的快速提升，主要得益于公司巡检机器人和智能监测设备在江苏、湖北等市场的业务量增加所致。我们推断21H1 公司省外收入占比约50%。（2）从巡检到操作，产品价值量提升。公司推出国内首台开关室倒闸操作机器人，拥有巡检机器人的无轨导航与自主建图、图像智能识别与分析等功能，同时能完成开关柜的应急分闸操作及常规倒闸操作任务。该机器人单台价格较之前室内巡检机器人30-40 万元的价格有显著提升。（3）从电网到轨交，成长空间翻倍。2020 年，公司推出轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人，目前产品已进入主要客户的试用阶段。中报提到，根据央视新闻，杭海城际铁路采用了公司的轨交相关产品。我们预计今年将有小批量的轨交机器人订单落地，明年开始将逐步实现订单规模化落地。根据我们测算，轨交机器人市场空间约200 亿元，公司轨交线路巡检机器人具有功能“六合一”的优势，在市场竞争中处领先位置。

    风险因素：1.电力巡检和操作机器人渗透率提升速度放缓；2.行业竞争加剧导致产品价格下降，公司毛利率可能承压；3.轨交机器人业务推进速度低于预期。

    投资建议：维持公司2021/22/23 年归母净利润预测2.3/3.3/4.4 亿元，当前股价对应PE 为23/16/12 倍。预计公司未来3 年归母净利润增速CAGR 为39.4%，结合机器人行业估值情况，给予公司2021 年35 倍PE 估值，维持目标价55元，维持“买入”评级。