投资亮点

    首次覆盖申昊科技（300853）给予跑赢行业评级，目标价43.18 元，对应22 年27 倍PE。理由如下：

    电力机器人空间广阔、发展高景气，公司深化布局、技术渠道能力突出。

    巡检机器人相较传统人力优势明显，符合智能/数字电网的发展要求，我们预计渗透率将由20 年不足10%提升至25 年20-30%，21-25 年年度市场规模合计超200 亿元。公司在电力机器人领域具备核心竞争力，规模与盈利领先，近年来公司不断加强电力领域产品的功能改进和创新升级，一方面强化巡检功能，推出极寒地区巡检机器人并布局水下巡检机器人；另一方面，由巡检向操作功能延伸，1-3Q21 开关室操作机器人已实现小批量订单并交付10 台，21 年底陆续收获国网浙江和国网江苏等合计超2 亿元订单，配网输电线路带电作业也在稳步推进研发。此外，公司持续完善服务体系，强化市场延展性，20 年省外业务占比提升至40.19%。我们预计20-23 年公司电力机器人营收CAGR 有望达39%。

    行业应用不断深度广度探索, 市场覆盖面和成长空间愈加广阔。公司积极把握市场机遇，基于底层共通技术，研发防疫、轨交线路巡检、列车车底检测、防爆型巡检机器人等应用于公共健康、轨道交通、石油石化等领域，开辟多样增长点。以20 年底国内轨交运营里程及车辆数据为基础，我们预计轨交巡检及车底检查机器人存量市场空间约400 亿元，公司近期实现了首单突破，融资新建产能，大举发力轨交市场。我们预计，公司非电力机器人有望于23 年贡献业绩增量，成为增长新动能。

    电力固定端监测检测设备业务稳健增长。随着电力设备的种类和数量增多、电力系统更加复杂、智能化要求逐步提高，电力监测及控制设备的需求持续旺盛，我们预计公司相关业务将保持持续稳健增长。

    我们与市场的最大不同？市场主要关注电力机器人招标情况及市占率变化；我们更看好公司在电力领域移动端和固定端监测检测的全面布局，技术与渠道优势形成有力支撑，此外公司在非电力领域基于相通底层技术加速拓展。

    潜在催化剂：电力机器人与在线监测招标放量，轨交机器人订单获突破。

    盈利预测与估值

    我们预计公司21~23 年EPS 分别为1.22 元、1.60 元、2.12 元，CAGR 为32%。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给与公司63 亿元目标市值以及43.18元目标价，相较当前股价仍有29.4%的上涨空间，当前股价对应22/23 年21/16 倍PE，目标价对应22/23 年27/20 倍PE。

    风险

    智能电网投资不及预期, 下游客户相对集中，行业竞争加剧。