事件：公司发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收（4.61 亿元，同比+32.77%），归母净利润（1.17 亿元，同比+31.24%），扣非归母净利润（1.15 亿元，同比+48.70%）。单季度来看，2022Q2 营收（2.49 亿元，同比+25.72%，环比+17.56%），归母净利润（0.77 亿元，同比+44.40%，环比+90.10%），扣非归母净利润（0.75 亿元，同比+68.31%，环比+87.19%）。

    　　利润表：2022H1 营收、业绩同比稳定增长，2022Q2 业绩同比、环比大增。

    　　1）2022H1：公司营收同比增长32.77%，其中铸造高温合金和变形高温合金营收增速分别为33.25%和45.13%，是公司收入增长主要来源。从盈利能力来看，2022H1 公司实现毛利率（36.36%，同比-3.21pct），净利率（25.40%，同比-0.30pct），毛利率下降主要系直接材料等成本增加，导致铸造高温合金、特种不锈钢、其他合金毛利率分别同比下降3.52、5.69、12.58pct；净利率变动不大主要系期间费用率同比下降4.38pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.68、2.70、0.95pct。

    　　2）2022Q2：公司营收同比环比均实现稳定增长，但是业绩同比环比均实现大幅增长。从盈利能力角度来看，2022Q2 毛利率（38.34%，同比-3.06pct，环比+4.32pct），净利率（30.81%，同比+3.99pct，环比+11.76%）。2022Q2 净利率同比环比均实现提升，同比提升主要系期间费用率同比下降6.15pct，环比提升主要系期间费用率环比下降2.03pct、信用减值损失占营收比环比下降4.51pct。

    　　资产负债表和现金流量表：多个科目预示公司将迎来高速增长。1）存货：

    　　2022H1 较年初增长27.75%，主要系原材料和在产品分别增长34.40%和26.67%，说明下游需求增长，公司进行加大备货； 2）合同负债：2022H1 较年初增长743.24%，说明下游需求订单大幅增长，导致客户预付款大幅增长。3）购买商品、接受劳务支付的现金：2022H1 较2021H1 同比增长65.07%，说明公司对下游采购大幅增长。

    　　图南股份作为国内军用航发铸造高温母合金以及精铸机匣核心供应商，其2022Q2 业绩同比、环比均大幅增长，不仅表明国内军用航发赛道的高景气度，同时体现了公司良好应对了2022Q1 镍价涨幅过大带来的影响。我们认为图南股份作为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，其将显著受益于航发赛道的高景气度。

    　　1、行业层面看：航发赛道拥有5 大成长逻辑催生万亿市场。1）航发三代机主力型号批产提速；2）众多航发新型号密集进入定型批产阶段；3）实战化训练强度加大背景下，航发维修后市场正在快速打开；4）国产商用航发批产将带来更大成长空间；5）燃气轮机进一步拉长两机赛道。

    　　2、公司层面看：图南股份所处的“高温合金材料、精密铸造”等环节拥有极高壁垒，公司以精铸机匣产品成为国内少有的航发产业链具有爆款产品的民参军企业，将显著受益于航发赛道高景气度。高温合金材料+制品需要面对航发高温、高压、高转速等极端恶劣的工作环境，叠加质量可靠性、性能稳定性等苛刻要求，铸就了该环节拥有极高壁垒。图南股份是国内少有的铸造母合金企业之一（其他如钢研高纳、621、沈阳金属所等），其拥有“铸造母合金冶炼+精铸工艺”技术使其获得爆款单品精铸机匣。精铸机匣作为航发主要承力部件，需要满足高强度和壁薄等要求，对材料和加工工艺要求非常高。图南股份在国内率先实现直径大于1000mm、壁厚小于2mm 的大型高温合金精铸件批量生产，领先技术使其在多个航发型号上批量供货，且三代机向四代机升级单机价值量会提升，未来快速成长确定性很高。

    　　未来公司成长路径：军品继续深耕两机产业链；设立沈阳图南拓展产品线；在燃气轮机、核电等民品继续拓展。

    　　1、新型号渗透+产能扩充，“铸造母合金+精密铸件”在两机领域快速发展。

    　　铸造母合金牌号不断研制应用到各机型，精铸机匣优秀单品将在新型号上渗透率提升。此外，公司积极扩产应对航发产业快速成长。如2020 年公司新增2.5 吨　　真空感应炉投入使用，增加800-1000 吨/年熔炼产能；IPO 募投项目“年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”和“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”将于2022 年底投产，将新增铸造母合金、变形高温合金、精铸机匣产能，短期内产能并非公司核心矛盾。

    　　2、设立沈阳图南，拓展航发领域产品线。2021 年7 月公司设立子公司沈阳图南，未来将形成完整的航空零部件研制能力，这符合航发集团“小核心大协作”

    　　的产业发展思路，同时有助于公司进一步深耕航发赛道，实现产品线的拓展。

    　　3、燃气轮机、核电等民用领域继续拓展。公司变形高温合金以核电、燃气轮机、石油化工等民用领域为主，2017~2021 年营收复合增速为7.07%，主要是熔炼产能被军品挤压，随着产能的释放叠加燃机、核电的旺盛需求，我们认为变形高温合金产品将获得快速发展，2022H1 公司变形高温合金营收增速高达45.13%；特种不锈钢主要是无缝管材，用于航发各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件，公司的特种不锈钢无缝管材在国内航空领域占突出市场地位，2020~2021 年营收增速为23.19%和60.42%，2022H1 同比增长21.81%。未来公司将在民品继续深耕，军民融合式发展战略打开成长空间。

    　　投资建议：图南股份是深耕航发产业链的高温合金优秀配套商，将显著受益于航空发动机的放量增长。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为2.54 亿元、3.45 亿元、4.62 亿元，对应PE 分别为59X、43X、33X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期。