事件

    近日，公司发布22 年半年度报告，22H1 实现营收4.61 亿元，同增32.77%，扣非归母净利润1.15 亿元，同增48.7%。

    简评

    铸造高温合金享航发需求放量，毛利率有望持续修复公司铸造高温合金营收规模持续快速增长，22H1 实现营收2.1 亿元，同比增33.25%。在上半年高温合金主要原料镍单价大幅走高的背景下，铸造高温合金毛利率下降3.52pcts,有望随着镍价的回调而持续修复。公司铸造高温合金以军品业务为主，包括铸造高温合金母合金及精密铸件，生产的高温合金精密铸件主要用于航空发动机、燃气轮机热端的关键部件。随着下游航发需求持续放量，交付节奏持续加快，公司铸造高温合金有望充分享受行业高景气，专注核心产品系列发展，规模效应持续显著。

    变形高温合金民转军可期，特种不锈钢持续放量公司变形高温合金22H1 实现营收1.36 亿元，同比增45.13%。

    在镍价大幅上涨的背景下，变形高温合金毛利率提升0.13pct，或体现公司变形高温合金中高毛利军用份额占比提升。变形高温合金领域，公司布局航空发动机高温合金紧固件棒、丝材领域研制及进口替代，与下游主机厂密切合作，成立航空中小零件加工配套产能，持续提升公司变形高温合金军用配套占比。特种不锈钢业务22H1 实现营收0.44 亿元，同比增21.82%，毛利率下降5.69pcts，或主要受原料涨价及钢铁行业景气度影响。公司特种不锈钢领域中航空领域占比较大，主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线以及飞机机身的液压管线等，伴随下游航空装备放量，业绩持续增长。

    合同负债高增体现后续发展动力

    公司22H1 合同负债0.81 亿元，较期初增长743.25%，主要为下游需求增长，为保证产品交付，下游客户先行预付部分货款所致，体现航发整体景气度及公司稳定配套的持续发展动力。

    金属材料多条线发力，立足国防军工及高端民用公司的铸造高温合金包含铸造高温合金母合金及精密铸件，产品主要应用于航空领域。铸造高温合金母合金是用铸造方法成型零件的一类高温合金，具有更高的合金化程度，更高的服役温度范围，应用领域更为广阔，可根据需要用于设计、制造出近终型或无余量的具有复杂结构和形状的高温合金铸件；精密铸件是应用于航空发动机、燃气轮机热端部分的关键部件，包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向器、扩压器等。公司与国内航空发动机主要生产厂商集团A、集团B 及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；公司生产的变形高温合金可通过冷、热加工工艺，形成棒材、丝材、带材、管材等型材，产品主要应用于航空、核电、燃气轮机、石油化工等领域；公司生产的特种不锈钢主要以棒材和无缝管材为主，特种不锈钢棒材主要应用于航空、交通运输、船舶及核电等领域；特种不锈钢无缝管材主要应用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等部件的制造。

    募投产能逐渐释放，行业高景气下有望实现业绩保持高速增长公司IPO 募投项目“年产1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”及“年产3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”，募投项目主要通过配置高性能的冶炼设备、熔炼浇注设备，引进先进生产管理系统，在公司现有生产基地新建生产线，围绕目前公司核心产品变形高温合金、铸造高温合金进行新产品、新型号的开发与生产。其中“年产1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”建成后将形成年产350 吨高温合金母合金，年产650 吨高温合金棒材的生产能力，包括航空用高温合金母合金、航空、核电、燃机用高温合金棒材。

    盈利预测与投资建议：航发铸造高温合金核心驱动，产能扩张叠加交付结构升级，维持买入评级公司是国家火炬计划重点高新技术企业，铸造高温合金精铸件配套主力在役及重点在研航发型号，规模集中放量叠加业务结构升级，变形高温合金军转民潜力可期，特种不锈钢随下游航空装备快速起量，公司产能释放有望助力公司业绩再上台阶。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为2.42 亿元、3.15 亿元、3.7 亿元，同比增长分别为33.84%、30.18%、17.12%，相应2022 年至2024 年EPS 分别为0.8、1.04、1.22 元，对应当前股价PE 分别为62、48、41 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格波动的风险；2、军品交付进度不及预期