事件：公司8 月15 日发布2022 年中报，上半年实现营收4.61 亿元，YoY+32.8%；归母净利润1.17 亿元，YoY +31.2%；扣非归母净利润1.15 亿元，YoY +48.7%。上半年业绩表现略超市场预期。主要原因是下游需求持续放量，公司产品结构升级叠加产能建设推进，镍价上涨对成本影响消退等。

    　　镍价回落，利润率回升趋势确定。1）公司2Q22 实现营收2.5 亿元，同比增长25.7%，环比增长17.6%；归母净利润0.8 亿元，同比增长44.4%，环比增长90.1%。二季度营收稳步增长，归母净利润创单季度规模新高。2）1H22毛利率36.4%，同比下滑3.2ppt；净利率25.4%，同比下滑0.3ppt，公司上半年盈利能力受到了电解镍等原材料涨价的影响。单季度看，2Q22 毛利率38.3%，环比提升4.3ppt；净利率30.8%，环比提升11.8ppt。我们认为，二季度毛利率明显改善，主要系产品结构优化及镍价回落所致。

    　　核心业务快速增长，航发产业链需求上行。分产品看，1H22：1）铸造高温合金营收2.1 亿元（占比45.6%），YoY +33.3%；毛利率47.2%，同比下滑3.5ppt。2）变形高温合金营收1.4 亿元（占比29.4%），YoY +45.1%；毛利率30.9%，同比提升0.1ppt。3）特种不锈钢营收0.4 亿元（占比9.6%），YoY+21.8%；毛利率38.3%，同比下滑5.7ppt。4）其他合金制品营收0.6 亿元（占比13.2%），YoY +13.7%；毛利率7.3%，同比下滑12.6ppt。铸造高温合金、特种不锈钢及其他合金制品毛利率下滑主要系镍价上涨所致；高附加值特种产品占比提升部分抵消镍价上涨对变形高温合金的影响，毛利率同比略增。我们认为，下游需求上行驱动公司核心业务持续放量。

    　　预付款、合同负债增长体现下游高景气。1H22 期间费用率10.1%，同比下降3.4ppt，具体看：1）销售费用率0.7%，同比下降0.7ppt，主要系业务招待费等下降所致；2）管理费用率5.2%，同比下降1.8ppt；3）财务费用率-0.2%，同比下降0.04ppt；4）研发费用率4.4%，同比下降0.9ppt。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据1.2 亿元，较年初增加74.1%；2）预付款项0.1 亿元，较年初增加203.9%，主要系材料采购款增加所致；3）存货4.1 亿元，较年初增加27.7%；4）合同负债0.8 亿元，较年初增加743.2%；5）经营活动现金流净额0.6 亿元，YoY -32.1%，主要系原材料采购增加所致。

    　　投资建议：公司是民营高温合金核心供应商，在高温合金材料基础上进行产业链纵向延伸，新业务有望成为第二增长曲线。2021~2022 年两次实施股权激励彰显信心。我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是2.49 亿、3.24亿和4.53 亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为60x/46x/33x。我们考虑到需求旺盛和产能的顺利释放以及产业链向下延伸的广阔空间。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、募投项目建设不及预期、客户集中度较高等。