事件：公司发布2022 年中报，公司在22H1 实现营业收入4.61 亿元，同比+32.77%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+31.24%；实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比+48.7%，整体营收净利润维持高速增长，业绩符合市场预期。

    各业务条线实现共振增长，兑现产业高景气度据公司公告披露，公司铸造高温合金业务实现营业收入2.10 亿元，同比+33.25%；变形高温合金业务实现营业收入1.36 亿元，同比+45.13%；特种不锈钢业务实现营业收入0.44 亿元，同比+21.82%；其他合金制品业务实现营业收入0.61 亿元，同比+13.74%。公司各项业务条线均实现高速增长，我们认为主要系下游飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品制造领域需求旺盛，对应业务条线产品快速放量所致，产业高景气度凸显。

    公司盈利能力稳步回升克服原材料成本上升影响，镍价进入下行通道利润或进一步释放

    据公司公告披露，单二季度公司毛利率38.35%，较一季度增加4.33 个百分点；单二季度公司净利率30.81%，较一季度增加11.76 个百分点。我们认为，公司盈利能力稳步回升，主要系二季度公司原材料电解镍价格环比下降；且公司成本加成定价机制下产品价格顺利顺价所致。考虑到中长期看大宗原材料镍价进入下行通道，预计公司盈利能力或进一步提升，利润有望进一步释放。（附：Wind 数据披露，截至6 月30 日，公司主要原材料电解镍现货价格（国内）为19.21 万元，较年初增加+24.22%，较3 月31 日降低-12.08%。）

    报表端各项财务指标持续向好，公司或将长期维持高景气放量状态资产负债表端，期末公司应收账款达1.12 亿元，较期初+327.29%；预付款项达0.12 亿元，较期初+203.95%；合同负债达0.81 亿元，较期初+743.25%。我们认为，指标大幅提升表明公司在手订单充足，预计公司将长期维持高景气放量状态。

    航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升公司有望实现持续高速增长充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需求十四五周期将实现稳定复合增长。我们认为，公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计公司未来3-5 年或将实现较为快速增长。

    扩产计划持续推进，2023 年产能达产有望进入快速放量期据公司半年报披露，公司IPO 募投项目扩产持续推进。其中，年产1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目完成率52.68%；年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率30.82%；企业研发中心建设项目完成率56.03%，三大项目均预计于年底完成达产。结合产业下游需求情况，我们认为本次扩产将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。

    子公司建设持续提速，横向/纵向业务拓展EPS 上修可期据Wind 数据披露，近两年公司先后成立沈阳图南精密部件制造有限公司（沈阳图南，2021年7 月成立）及沈阳图南智能制造有限公司（图南智造，2022 年5 月成立），进行横向（产品品类扩张）及纵向（产业链下沉）扩展。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，企业中长期EPS 或将持续上修。

    盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链核心供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及主机厂外协比例提升。叠加公司扩产计划按期推进，子公司建设持续提速，公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下，预计公司2022-24 年实现营业收入9.15/11.92/14.98 亿元；对应归母净利润为2.32/3.21/4.21 亿元；对应EPS 为0.77/1.06/1.40 元；对应PE 为65.42/47.31/36.05x，维持“买入”评级。

    风险提示：客户集中度较高风险；下游需求不及预期风险；产能投放不及预期风险。