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    　　4 月19 日，图南股份发布2022 年年报和2023 年一季报。2022年，公司实现营收10.32 亿元，同比增长48%，归母净利润2.55 亿元，同比增长41%。2023Q1，公司实现营收3.31 亿元，同比增长56%，归母净利润0.84 亿元，同比增长107%。

    　　点评

    　　1、生产供应能力领先，对核心客户的销量大幅增长。公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2022 年，公司对第一大客户销售收入5.94 亿元，同比增长68%，占公司销售收入比例同比提升6.85pcts 至57.52%，充分体现了公司产品受到核心客户的认可。

    　　2、高温合金销量、收入快速增长，毛利率基本稳定。2022 年，公司铸造高温合金和变形高温合金销量1004 吨和1725 吨，分别同比增长41%和27%，销售收入4.75 亿元和3.19 亿元，分别同比增长63%和62%。此外，公司特种不锈钢销量342 吨，销售收入0.91 亿元，同比增长4%；其他合金制品销量895 吨，销售收入1.26 亿元，同比增长15%。或受原材料价格上涨影响，公司毛利率35.00%，同比下滑2.31pcts。

    　　3、股权激励成本摊销减少，费用率降低。公司2021 年股权激励成本摊销2021/2022/2023 年分别为2282/1522/254 万元，2022 年股权激励成本摊销2022/2023/2024 年分别为250/435/119 万元，按此计算股权激励成本摊销在2021-2024 年分别为2282/1772/689/119 万元。公司2022 年销售、管理和研发费用率分别为0.81%、4.28%和5.21%，分别同比降低0.30pcts、2.11pcts、1.20pcts，四费费用10.30%，同比降低3.50pcts。

    　　4、2023Q1 盈利能力显著提升，利润同比翻倍增长。2023Q1，公司实现营收3.31 亿元，同比增长56%，毛利率同比提升3.20pcts 至37.22%，四费费率同比降低3.62pcts 至7.61%，受益于营业收入快速增长和盈利能力提升，2023Q1 归母净利润8350 万元，同比增长107%。

    　　5、积极参与航发主机厂“小核心、大协作”，业务不断拓展。2021年，公司通过全资子公司图南部件投建航空中小零部件自动化加工产线项目，达产将形成年产50 万件加工生产能力；2022 年，公司投资设立全资子公司图南智造，将通过图南智造投建年产1000 万件航空　　用中小零部件自动化产线项目。此外，公司在2022 年参股设立沈阳华秦，沈阳华秦将开展航发零部件加工、制造、维修等业务。业务持续拓展为公司成长贡献新动能。

    　　6、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为3.59、4.61 和5.71 亿元，同比增长41%、28%、24%，当前股价对应PE 为40、31、25 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。