投资要点

    　　公司发布2022 年年报：营收10.32 亿元，同比增长47.93%；归母净利润2.55 亿元，同比增长40.51%；扣非后归母净利润2.50 亿元，同比增长52.60%；基本每股收益0.85 元，同比增长41.67%；加权平均净资产收益率18.76%，同比增加2.81pct。

    　　公司发布2023 年一季报：营收3.31 亿元，同比增长56.10%，环比增长9.09%；实现归母净利润0.84 亿元，同比增长106.69%，环比增长19.59%；扣非后归母净利润0.79 亿元，同比增长95.89%，环比增长16.92%；基本每股收益0.28 元/股，同比增长115.38%，加权平均净资产收益率5.45%，同比增加2.22pct。

    　　高温合金产品收入持续快速增长。2022 年，公司铸造高温合金实现收入4.75 亿元，同比增长63.24%，占总营收的46.00%，销量为1004.46 吨，单价为47.28 万元/吨，毛利率为46.35%。变形高温合金实现收入3.19 亿元，同比增长62.15%，占总营收的30.92%，销量为1724.60 吨，单价为18.51 万元/吨，毛利率为25.18%。其他合金制品实现收入1.26 亿元，同比增长15.31%，占总营收的12.23%，销量为895.19 吨，单价为14.10 万元/吨，毛利率为8.90%。特种不锈钢实现收入0.91 亿元，同比增长3.75%；占总营收的8.79%，销量为342.13 吨，单价为26.53 万元/吨，毛利率为41.18%。

    　　2022 年期间费用率显著降低，研发费用持续增长。2022 年，公司毛利率为35.00%，同比减少2.31pct；净利率为24.68%，同比减少1.30pct。公司期间费用总额1.06 亿元，同比增长10.42%，期间费用占营收比重10.30%，同比减少3.50pct；其中研发费用5377.99 万元，同比增长20.14%。

    　　2023 年第一季度，公司毛利率为37.22%，同比增加3.20pct，环比增加2.99pct；净利率为25.23%，同比增加6.17pct，环比增加2.21pct。

    　　2022 年经营性现金流同比增长。2022 年，公司经营活动产生的现金流净额2.43 亿元，同比增长36.11%；2023 年第一季度，公司经营活动产生的现金流净额-1.06 亿元，同比减少774.63%。

    　　应收账款、合同负债同比大幅增长。截至2022 年末，公司存货3.95 亿元，同比增长23.50%；应收账款1.26 亿元，同比增长378.90%，应收票据0.27 亿元，同比减少33.62%；公司合同负债0.72 亿元，较2022 年初增长648.83%，较2022 年三季度末减少7.41%。

    　　募投、扩产完善产业链布局。截至2022 年末，公司募集资金投资项目“年产1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“企业研发中心建设项目”已建设完成，“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”仍处于建设期，投资进度46.93%；全资子公司图南部件开展的航空用中小零部件自动化加工产线项目建设目前设备采购及安装调试已基本完成；公司计划通过图南智造投资8.55 亿元开展年产1000 万件航空用中小零部件自动化产线项目建设，目前正在办理开工建设前的各项审批手续。

    　　客户集中度进一步增加。2018 年至2022 年，公司对前五大客户销售额从2.62 亿元增长至7.85亿元，年均复合增速为31.55%；占年度销售额比例从60.38%持续增长至76.01%。公司对第一大客户销售额从1.99 亿元增长至5.94 亿元，年均复合增速为31.36%；占年度销售额比例从45.94%增长至57.52%。

    　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.50/4.44/5.64 亿元，EPS 分别为0.89/1.13/1.44 元/股，对应4 月19 日收盘价PE 为53.8/42.4/33.4 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨而产品调价相对滞后；募投项目及投资项目建设及投产进度不及预期；行业竞争加剧。