核心观点

    　　公司2023H1 实现营业收入6.90 亿元，同比增长49.49%，归母净利润1.79 亿元，同比增长52.40%。公司高温合金业务高速增长，募投项目基本落地，突破产能瓶颈，积极备货以应对下游旺盛的需求。此外，公司通过全资子公司和参股子公司深度参与航发领域“小核心、大协作”体系，完善产业链布局，提高公司核心竞争力。公司有望实现股权激励业绩考核目标，深度绑定核心人员利益，保障公司长远发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入6.90 亿元，同比增长49.49%，归母净利润1.79 亿元，同比增长52.40%，扣非归母净利润1.73 亿元，同比增长49.69%。

    　　简评

    　　铸造、变形高温合金双轮驱动，带动上半年业绩高速增长下游需求增长，营收净利高增。公司2023H1 实现营业收入6.90 亿元（+49.49%），归母净利润1.79 亿元（+52.40%），扣非归母净利润1.73 亿元（+49.69pcts）。2023Q2 实现营业收入3.59亿元，同比增长43.86%，环比增长8.34%，归母净利润0.95 亿元，同比增长23.85%，环比增长13.90%。

    　　铸造、变形高温合金收入高速增长，毛利率略有下滑。分产品来看，2023H1 铸造高温合金实现收入3.47 亿元（+64.79%），毛利率为45.62%（-1.59pcts），变形高温合金实现收入2.12 亿元（+56.53%），毛利率为29.07%（-1.84pcts），特种不锈钢实现收入0.41 亿元（-6.83%），毛利率为40.77%（+2.45pcts），其他合金制品营收0.72 亿元（+18.40%），毛利率为12.29%（+4.98pcts）。镍价在2023 年呈显著下降趋势，公司高温合金产品毛利率有望逐渐回升。

    　　期间费用率大幅下降，盈利能力得到提升。公司费用控制能力强，2023H1 销售费用率为0.55%（-0.19pcts），管理费用率为3.34%（-1.90pcts），研发费用率为2.88%（-1.48pcts），财务费用率为0.04%（+0.24pcts），期间费用率同比下降3.33pcts。公司综合毛利率为37.21%（+0.85pcts），但受到了资产减值损失以及　　所得税同比增加较多的影响，归母净利率为25.90%（+0.50pcts），盈利能力小幅提升。

    　　募投项目结项突破产能瓶颈，备货备产印证下游高景气从供给侧看，公司产能瓶颈得到突破。公司募投的“年产1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”已于2022 年年底达到可使用状态，“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”于2023 年7 月31 日达到预定可使用状态，变形高温合金和铸造高温合金的产能都实现大幅提升。

    　　从需求侧看，存货、应付票据及应付账款、经营活动现金流出等指标印证了下游需求的高景气度。公司2023H1 存货为4.78 亿元（+17.10%），应付票据及应付账款为1.61 亿元（+295.98%），购买商品、接受劳务支付的现金为4.49 亿元（+47.66%），说明公司积极备货被产，以应对下游旺盛的需求。

    　　设立全资子公司、合资参股子公司，深度参与航发领域“小核心、大协作”体系公司通过设立全资子公司开展航空用中小零部件加工业务，图南部件的项目投入比例已达98.23%。公司通过全资子公司图南部件和图南智造开展航空用中小零部件业务，计划形成年产各类航空用中小零部件50 万件/1000 万件加工生产能力，截至2023.06.30，图南部件的工程累计投入占预算的比例为98.23%，即将投产，图南智造的项目已收到环评批复，工程累计投入占预算的比例为5.96%。项目建成后，将完善公司产业布局，拓宽公司产品链，实现协同效应，增强公司市场竞争力。

    　　公司与华秦科技合资成立子公司开展航空零部件和陶瓷基复合材料业务，持续拓宽航发产业链布局。2022年公司参股设立华秦航发建设航空零部件智能制造项目，公司持股比例为19%。2023 年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，开展“航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件研发与产业化项目”，公司持股比例为4%。

    　　公司通过合资子公司拓宽产业协作，完善公司产业链布局，进一步夯实公司核心竞争力、拓展行业市场。

    　　股权激励计划绑定核心人员利益，保障公司长期高速发展公司《2022 年限制性股票激励计划》拟向19 名激励对象授予45.50 万股限制性股票，授予价格为16.02 元/股。对应考核年度为2022 年至2023 年，以2021 年为基数，其中2022 年触发条件为营收增长率不低于20%（8.38亿元）/净利润增长率不低于21%（2.19 亿元），2023 年触发条件为营收增长率不低于44%（10.05 亿元）/净利润增长率不低于53%（2.77 亿元），2022 年公司已完成相应业绩考核目标，2023H1 公司营收和净利润均超过考核目标的50%，军工行业内企业的营收/净利润呈现前低后高的季节性特征，因此公司有望完成2023 年业绩考核目标，股权激励为公司长期稳定的发展保驾护航。

    　　盈利预测与投资建议：主业快速增长，产能扩张落地叠加“小核心大协作”体系深化，维持“买入”评级公司是国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一，下游航发高景气带动公司高温合金业务高速增长，公司募投项目基本落地，突破产能瓶颈，同时通过全资子公司、参股子公司深度参与航发领域“小核心、大协作”体系，未来业绩有望维持高速增长。我们预计公司2023年至2025 年的归母净利润分别为3.62 亿元、4.72 亿元、6.06 亿元，同比增速分别为42.21%、30.20%、28.39%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为0.92、1.19、1.53 元，对应当前股价PE 分别为36、28、21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 原材料价格上涨风险：公司产品的主要原材料为电解镍、金属钴、金属铬等金属材料，原材料成本占公司产品成本的大半部分，其价格的波动对本行业原材料的采购价格具有较大影响；2、 客户集中度较高的风险：我国航空航天行业高度集中的经营模式导致上游配套企业普遍具有客户集中的特征。公司生产的高性能合金材料及其制品已通过了多款航空发动机型号验证，成为了国内大型航空发动机制造厂商的主要供应商之一。公司与主要客户建立了良好稳定的合作关系，该等客户亦能够带来稳定的订单，但如果现有客户需求受国家国防政策变化的影响而大幅下降，则较高的客户集中度将对公司的经营产生一定的影响；

    　　3、 竞争加剧风险：随着国内高温合金产业的不断发展，多家高温合金厂商扩产项目逐步落地，变形高温合金供不应求的情况逐渐好转， 但同时也面临竞争加剧的风险，公司的市场份额可能会出现下降。