业绩回顾

    　　2023 前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季报业绩：前三季度营收10.65 亿元，同比+46.17%；归母净利润2.61 亿元，同比+40.94%；扣非净利润2.51 亿元，同比+37.38%。单季度看，3Q23 公司实现收入3.76 亿元，同比+40.45%，环比+4.80%；归母净利润0.82 亿元，同比+21.13%，环比-13.68%；扣非净利润0.78 亿元，同比+16.32%，环比-16.54%。公司业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　下游需求持续旺盛驱动业绩稳增，产品交付结构变化致3Q23 利润率下降。1）2023 年前三季度公司营收/净利润分别同比增长46.17%/40.94%至10.65/2.61 亿元。下游需求持续旺盛，业绩稳健增长。2）2023 年前三季度公司毛利率和净利率分别同比+0.30ppt/-0.91ppt 至35.62%/24.47%，毛利率同比增加主要因核心原材料镍价回落所致，净利率下滑主要因当期计提应收账款信用减值损失同比增加764 万元，占营收比例同比增加0.86ppt 所致；其中3Q 单季度毛利率同比-0.84ppt/环比-4.52ppt 至32.69%，我们认为主要因产品交付结构发生变化。

    　　期间费用控制良好，积极采购备产应对下游需求。1）公司前三季度期间费用率同比-3.03ppt 至7.30%，其中研发费用率和管理费用率分别同比-1.24ppt/ -1.78ppt 至3.69%/3.05%，期间费用率控制良好。2）截至3Q23末，公司应付账款较2022 年末增长38.0%至0.69 亿元，主要为销售规模扩大，公司相应加大采购量所致。我们认为，公司积极采购备产应对下游旺盛需求，业绩高增长态势有望延续。

    　　股权激励提升团队凝聚力，产能扩充、业务延伸驱动公司长期成长。1）2022 年7 月公司向19 名激励对象授予限制性股票35 万股，2023 年8 月股权激励计划顺利进入第一个归属期。我们认为股权激励绑定核心人员，有望充分提升公司团队凝聚力和核心竞争力，助力公司长期发展。2）根据公司公告，公司募投项目“年产3300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”于2023 年8 月顺利结项；子公司图南精密、图南智造产线建设稳步推进。

    　　我们认为，新增产能逐步投产有望助力公司业绩持续增长；航空中小零部件产线建设有助于公司完善航空产业链布局，有望成为公司的第二增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年33.1/25.2x P/E。我们维持跑赢行业评级。由于近期行业估值中枢下行，我们下调目标价12.9%至39.87 元对应45.0 倍2023 年市盈率和34.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有35.9%的上行空间。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。