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图南股份(300855)机构评级研报股票分析报告

 
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图南股份(300855)2023年年报2024年一季报点评:持续聚焦高温合金主业;产业延伸打开成长空间

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2024-04-21  查股网机构评级研报

事件:公司4 月18 日发布2023 年报&2024 年一季报,23 年实现营收13.8亿元,YoY+34.1%;归母净利润3.3 亿元,YoY+29.6%;扣非净利润3.2 亿元,YoY+26.9%。1Q24 实现营收3.5 亿元,YoY+5.7%,归母净利润0.91 亿元,YoY+8.8%,扣非净利润0.90 亿元,YoY+14.6%,业绩表现符合市场预期。我们综合点评如下:

    收入连续2 个季度稳增长;1Q24 毛利率创阶段性新高。1)单季度看:4Q23实现营收3.2 亿元,YoY+5.2%;归母净利润0.70 亿元,YoY-0.3%;收入端在4Q23 和1Q24 稳定增长。2)盈利能力:4Q23 毛利率同比减少4.2ppt 至30.1%;净利率同比减少1.2ppt 至21.8%。2023 年毛利率同比减少0.7ppt 至34.3%;净利率同比减少0.8ppt 至23.9%。1Q24 毛利率同比提升1.7ppt 至38.9%,是继2Q21(41.4%)后的阶段性高点,1Q24 净利率同比提升0.7ppt 至26.0%。

    持续聚焦高温合金主业;规模效应不断提升。分产品看,2023 年:1)铸造高温合金实现营收6.2 亿元,YoY+31.4%,占总营收45.1%,毛利率同比减少0.8ppt 至45.6%;2)变形高温合金实现营收4.4 亿元,YoY+38.1%,占总营收31.8%,毛利率同比减少0.7ppt 至24.5%;3)特种不锈钢实现营收0.84亿元,占总营收6.1%,毛利率同比减少0.1ppt 至41.1%;4)其他合金制品实现营收1.8 亿元,YoY+45.0%,占总营收13.2%,毛利率同比提升2.5ppt 至11.4%。2023 年公司产品产量同比增长26.0%至5120 吨,销售量同比增长26.1%至5001 吨,伴随产销量提升规模效应显现,直接材料占总成本同比提升2.9ppt 至74.3%,直接人工和制造费用占总成本分别下降0.6ppt 和2.1ppt。

    期间费用持续优化;加快业务延伸打开长期成长空间。2023 年期间费用率同比减少2.3ppt 至8.0%,其中:1)研发费用率同比减少1.2ppt 至4.0%;2)管理费用率同比减少1.0ppt 至3.3%。3)销售费用同比减少0.1ppt 至0.7%。

    截至2023 年末,1)应收账款较23 年初增加91.6%至2.9 亿元;2)存货较23年初增加17.1%至4.6 亿元;3)固定资产较23 年初同比增加71.1%至6.6 亿元,在建工程较23 年初增加105.1%,主要是航空用中小零部件自动化产线等建设项目持续投入所致,其中:图南部件项目已建设完成,并持续开展管理体系和内控等制度建设,图南智造按计划进行建设投入。航空用中小零部件业务有助于公司完善航空产业链布局,实现产品范围的延伸扩展,打开远期成长空间。

    投资建议:公司是我国高温合金及其制品核心供应商,积极延伸产业链至中下游机加工领域,打开成长空间。我们预计2024~2026 年归母净利润至4.2 亿、5.3 亿和6.9 亿元,对应PE 为22x/17x/13x。我们考虑到公司业务延伸和“两机”持续高景气,维持“推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;业务拓展不及预期;原材料价格波动等。

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