1H25 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H25 业绩：公司实现营业收入5.99 亿元，YoY-18.16%；实现归母净利润0.93 亿元，YoY-51.41%。单季度来看，2Q24 公司实现营业收入3.13 亿元，YoY-18.01%，QoQ+9.49%；实现归母净利润0.51 亿元，YoY-48.98%，QoQ+23.00%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　受航发需求节奏、去库和降价等多重影响，高温合金业务短期承压。1）1H25 公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢、其他合金制品分别实现营业收入1.69/2.77/0.31/0.63 亿元，YoY-39.40%/-0.24%/-19.38%/-27.28%；毛利率分别同比-11.43/-4.88/-3.47/+2.40ppt 至39.40%/25.58%/38.39%/15.49%。1H25 公司毛利率/净利率同比下滑10.42/10.63ppt 至27.92%/15.53%，盈利能力下滑明显。2）我们认为，铸造高温合金收入明显下滑主要因航发需求节奏、去库持续、降价等多重影响，利润率下滑明显除降价因素外，产品结构也有一定影响。

    　　1H25 期间费用率同比略增，下游回款节奏放缓经营现金流净额大幅下滑。

    　　1）1H25 公司期间费用率同比增加1.17ppt 至9.40%，因收入规模下滑影响同比略增，其中销售费用率/管理费用率分别同比增加0.39ppt/1.09ppt 至1.04%/3.91%。2）1H25 公司计提存货跌价损失及合约履约成本减值损失1099 万元。我们认为主要因产品价格调整导致。3）1H25 公司经营活动现金流净额为7021 万元，同比下滑69.66%，主要因下游回款节奏放缓。

    　　拓展航空中小零部件完善业务布局，在手合同17.5 亿元未来3 年确收。

    　　1）公司以图南智造、图南部件为主体开展中小零部件生产制造和销售业务，包括异形结构件、紧固件、密封件以及作动筒类零部件等，拓展业务布局。2）1H25 图南智造实现营收1350 万元，亏损2792 万元。亏损主要系在建工程逐步转固计提折旧，此外在职员工增加导致人工成本相应增加。

    　　3）截至1H25 末公司在手订单为17.50 亿元，我们认为订单主要来源于中小零部件，公司预计2025/2026/2027 年分别确认5.55/5.30/6.65 亿元。

    　　4）我们认为，随着图南智造和图南部件机械加工能力建设完成并逐渐投产，中小零部件业务有望为公司打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年净利润预测3.11/3.83 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年39.1/31.8x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期行业风险偏好上升估值中枢上移，我们上调目标价38.5%至34.84 元，对应2025/2026 年44.4/36.0x P/E，潜在涨幅13.3%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。