事件描述

    　　公司发布25 年半年报，25H1 实现营收5.99 亿，同比减少18.16%；归母净利润0.93 亿，同比减少51.41%；扣非归母净利润0.9 亿，同比减少52.97%。其中25Q2 实现营收3.13 亿，同比减少18.01%，环比增长9.49%；归母净利润0.51 亿，同比减少48.98%，环比增长23%；扣非归母净利润0.51 亿，同比减少49.89%，环比增长30.5%。

    　　事件评论

    　　子公司产能爬坡导致短期盈利筑底，三季度有望实现经营拐点。25H1 公司铸造高温合金业务收入1.69 亿元（yoy-39.6%），变形高温合金收入2.77 亿元（yoy-0.24%），特种不锈钢业务收入0.31 亿元（yoy-19.4%），新增中小零部件业务收入0.08 亿元；子公司图南智造实现收入0.14 亿元，净利润-0.28 亿元。子公司业务或仍处于产能爬坡早期，其收入及利润贡献潜力尚未显现。

    　　主业盈利能力维持稳定，零部件业务盈利能力有望持续提升。25H1 公司铸造高温合金毛利率39.4%（yoy-11.4pcts），变形高温合金毛利率25.6%（yoy-4.9pcts），特种不锈钢毛利率38.4%（yoy-3.5pcts），新增中小零部件业务毛利率-5.5%。图南智造在建工程项目逐步转固并计提折旧，且扩充招聘员工使人工成本增加，随着产量持续爬坡，三季度子公司经营有望迎来向上拐点。

    　　公司在手订单大幅增长，公司后续成长性无虞。截至25H1 末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额17.5 亿元，而24 年末待履行义务金额为3.0 亿元，相比期初增长478%，24H1 末待履行义务金额为5.2 亿元，同比增长237%，25-27 年分别对应收入为5.5/5.3/6.7 亿元，奠定未来3 年业绩增长的较高确定性。

    　　盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年归母净利润为3.0/4.5/6.5 亿，同比增长14%/47%/46%，对应当前市值（122 亿）PE 分别为40/27/19 倍。

    　　风险提示

    　　1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；

    　　2、产业链上游原材料大宗商品大幅度涨价；

    　　3、公司扩产项目投产、订单获取不及预期。