业绩简述：2020H1，科思股份实现营收5.68 亿元/-0.47%，归母净利9357 万元/37.88%，归母扣非净利9436 万元/40.19%，经营性现金流净额1.71 亿元/134.59%，主要系采购原料支付的现金减少所致，基本EPS为1.11 元/37.87%。

    疫情下总体营收保持稳定，合成香料产品营收大幅增长。公司积极按照地方政府防控要求落实相关防控工作，成为当地首批复产企业，疫情未对公司生产造成重大影响，2020H1 公司实现营收5.68 亿元/-0.47%，保持稳定。分产品来看，化妆品活性成分及原料产品营业收入3.85 亿元/-9.66%，合成香料产品收入1.67 亿元/40.18%，其他产品收入1582 万元/-37.28%。分地区来看，外销营业收入5.08 亿元/-0.13%，内销营业收入6012 万元/-3.26%。

    公司行业地位稳步提升，推动盈利能力持续提升。2020H1 毛利率继续提升7.50pcts 至34.96%，主要是由于公司行业地位的提升，部分产品出口退税率的提高和部分原材料价格的下降。分产品来看，化妆品活性成分及原料产品毛利率36.51%/+8.24pcts，合成香料产品毛利率33.59%/+6.33pcts，其他产品毛利率8.07%/-5.15pcts；分地区来看，外销毛利率35.29%/+7.44pcts，内销毛利率32.20%/+7.91pcts。2020H1 公司持续加大市场开拓力度，销售费用率提升0.56pcts 至3.57%，管理费用率提升0.99pcts 至6.64%，研发费用提升0.46pcts 至3.48%，财务费用率下降0.44pcts 至1.02%，主要系偿还银行借款后贷款利息减少以及汇兑损失减少。总体而言，公司归母净利率提升4.58pcts 至16.46%，扣非归母净利润提升4.81pcts 至16.60%。

    阿伏苯宗年产2000 吨项目进入工程收尾，即将试生产。公司稳步推进马鞍山科思25000t/a 高端日用香原料及防晒剂配套项目（一期工程）建设，基本完成了阿伏苯宗（AVB）生产线及配套基础设施的主体设备安装工作。目前，正在进行工程收尾，待试生产安全验收通过后，即可组织该条产线的试生产工作。

    营运能力保持基本稳定。公司应收账款周转天数略微下降1.2 天至60.2 天，应付账款周转天数略微上升0.1 天至144.4 天，存货周转天数上升至51.5 天至243.4 天，主要系公司增加合理的安全库存。

    下游行业需求高增，行业龙头地位稳固。①下游化妆品市场需求高增长预期不变：公司化妆品活性成分及原料产品对应的下游化妆品市场保持高增长预期，尤其是防晒细分市场，2020 年全球规模预计达115.7 亿美元，增速6.1%。②公司龙头地位稳定，进入化妆品跨国企业全球供应链：公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，2019 年市占率27.9%，也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一。依托产品质量和技术优势，公司已经进入下游大型跨国企业全球供应链体系。③扩品类+扩产能，提高公司核心竞争力：除已经处于工程收尾阶段的AVB 扩产能项目外，公司拟新建三种合成香料产品香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯生产线以优化合成香料产品结构，自产主要原材料和中间体水杨酸甲酯以提升对供应链的把控，提高公司核心竞争力。

    投资建议：预计2020-2022 年营收约为12.85/14.26/15.68 亿元，净利润1.94/2.34/2.72 亿元，成长性突出；买入-A 的投资评级，6 个月目标价为107 元，对应2021 年51xPE。

    风险提示：大客户依赖风险；原材料价格变动风险；国际贸易和汇率风险；环保与安全生产风险。