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    公司于8 月23 日发布公告2020 年半年报，2020 上半年公司实现营收5.68 亿元，同比减少0.47%；实现归母净利9357 万元，同比增长37.88%；实现扣非后归母净利9436 万元，同比增长40.19%。

    简评

    毛利率大幅提升，业绩同比大幅增长

    公司业绩同比大幅增长，主要由于毛利率的大幅提升，从报表来看：①营收规模小幅缩减、毛利率同比提升7.5 个百分点至35%，毛利润同比增长4188 万元；②期间费用、税金及附加合计增加930 万元；③各项收益及损失合计减少107 万元；④所得税增加562 万元。上述各项合计对归母净利增幅贡献为2589 万元，与实际值2571 万元基本相符。期间费用方面，2020H1 财务费用同比减少30.60%，主要系报告期收到银行大额存单利息收入增加；管理费用同比减少17.19%，主要系主要系报告期内借款利息和汇兑损失减少。现金流方面，2020H1 公司经营活动现金流净额同比增长134.59%，主要系报告期内采购原料支付的现金减少。投资及筹资活动现金流量净额同比下滑107.46%、376.59%，主要系在建工程新增投入、新增银行借款减少及偿还部分银行借款。

    具体产品来看，2020H1 公司化妆品活性成分及其原料收入3.85亿元，同比下滑9.66%，毛利率增加8.24 个百分点；合成香料收入1.67 亿元，同比增长40.18%，毛利率增加6.33 个百分点。一方面，随着公司行业地位的稳步提升，综合毛利率水平逐步提高；另一方面，国家减免企业社会保险费、提高部分产品出口退税率和部分原材料价格下降，也一定程度上提升了公司报告期内的净利润水平。单季度来看，公司半年报业绩对应Q2 单季营收2.66亿元，环比下滑11.8%；单季归母净利4648 万元，环比下滑1.3%。

    防晒剂细分领域龙头，大客户DSM、亚什兰、德之馨、奇华顿全球化妆品产品结构中，护肤品所占比例最大，其次是彩妆、护发用品、香水等。亚洲消费者对于护肤品类需求更为显著，尤其是美白类产品。根据Euromonitor 的统计数据显示，2018 年我国化妆品市场规模占据了全球12.7%的市场份额，我国化妆品行业市场规模达到4102 亿元，为全球第二，仅次于美国（18.3%）。据Euromonitor 预测，我国化妆品行业将在未来几年继续保持稳定增长态势，2018 年至2022 年均复合增长率为5.4%。公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，具备系列产品研发和生产能力，公司最近三年防晒剂市场销量占全球市场份额比例分别20.65%、25.67%和27.88%。凭借完整的品线和严格质管理成为国际防晒剂市场的有力竞争者。公司也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一。招股说明书中披露的前4 大客户分别为DSM、亚什兰、德之馨、奇华顿，为香精香料、日化领域全球龙头。

    募投项目持续加码，阿伏苯宗投产在即

    公司募投项目中生产性项目主要为马鞍山科思化学有限公司25000t/a 高端日用香原料及防晒剂配套项目（一期工程），投资额4.3 亿元，涉及阿伏苯宗（AVB）、水杨酸甲酯、香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯等5 个产品。

    2020 上半年公司马鞍山项目基本完成了阿伏苯宗（AVB）生产线及配套基础设施的主体设备安装工作。目前，正在进行工程收尾，待试生产安全验收通过后，即可组织该条产线的试生产工作。

    预计公司2020、2021 年归母净利分别为2.04、2.57 亿元，对应PE 51、41 倍，首次覆盖给予买入评级。

    风险分析：疫情相关风险、宏观经济大幅波动风险、贸易摩擦风险、安全生产风险、募投项目不及预期风险等。