投资要点：

    公司发布2020 年业绩，符合预期。2020 年公司收入10.1 亿元，同比下滑8.35%，其中海外收入占比88%，受疫情影响较大。2020 年实现归母净利润1.6 亿元，同比增长6.35%。

    其中Q4 实现收入2.5 亿元，同比下滑18.9%，环比增长27.8%，实现归母净利润4475万元，同比下滑14.1%，环比增长78.0%。公司利润分配预案以1.13 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    防晒需求下滑影响防晒剂产品销售，香原料产品受疫情催化逆势增长。分产品类型看，2020年公司化妆品活性成分及其原料收入受海外防晒产品消费低迷，同比下滑19.4%至6.5 亿元，主要由于疫情影响下，人员出行受阻降低了对防晒护肤品的消费需求；合成香料收入同比逆势增长30.7%至3.2 亿元，主要由于全球对洗涤、消毒杀菌类日用化学品的消费在新冠疫情爆发后显著提高，促进了公司合成香料类产品的销售。从产销量来看，2020 年公司整体产量为2.67 万吨，销量为1.69 万吨，分别同比下滑12.1%和13.9%。其中，化妆品活性成分及其原料产量、销量分别为1.47 万吨、1.01 万吨，分别同比下滑21.2%、28.2%；合成香料产量、销量分别为9077 吨、5594 吨，分别同比增长7.8%、30.5%。

    盈利能力由于原材料价格下滑而提升。公司原材料主要为对甲氧基苯甲醛、水杨酸甲酯、苯甲醚、甲苯、三氯化铝等，2020 年均呈现不同程度下滑，其中水杨酸甲酯系供应紧张局面趋于缓和，采购价格估计同比下滑32.1%，整体原材料成本同比下滑21.2%，带动毛利率同比提升2.22pcts 至32.98%。另外公司整体费用率较去年基本持平，其中销售费用由于新收入准则调整重分类入营业成本，使得销售费用率同比下滑2.36pcts 至0.9%，管理费用率同比提升1.26pcts 至7.3%，研发费用率同比提升0.74pct 至3.9%，主要由于公司加大扩大加强研发队伍，开展新产品、新工艺以及配方的研究。整体带动净利润率同比提升2.24pcts 至16.2%。

    产能逐步投放带来业绩稳步增长。公司化妆品活性成分及其原料2020 年产能为2.38 吨，其中2000 吨阿伏苯宗产能目前逐步出货中，预计21 年新增近1000 吨产量，另外，1000吨辛基三嗪酮产线预计2021 年上半年投产试运行。合成香料产能为9800 吨，目前在建水杨酸苄酯、水杨酸正己酯、水杨酸异戊酯、水杨酸正戊酯各1500 吨产能，预计2021年上半年建成投产。另外，公司加快配方工艺研究，为中长期战略规划做好技术储备。公司加快了应用与配方实验室建设，并开展以防晒护肤品为主的化妆品配方研究。

    盈利预测与投资评级：公司为全球最主要的防晒剂供应商之一，看好公司下半年防晒剂和香原料新产品产能逐步投放促进业绩稳步增长。我们维持2021/2022 年盈利预测，归母净利润分别为2.0/2.4 亿元，新增2023 年归母净利润2.8 亿元，对应PE 为31/25/22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动；第一大客户帝斯曼占比过高；外部环境影响公司出口