业绩简述：2020 年，科思股份实现营收10.08 亿元/-8.35%，主因疫情下出行受阻，下游防晒需求下滑；得益于毛利率的提升，控费成效以及国家税费减免，归母净利1.63 亿元，同比提升6.4%，归母扣非净利1.56 亿元/+1.4%，非经损益747 万主要来自701 万政府补助；单Q4营收2.47 亿元/-18.9%，归母净利0.45 亿元/-14.1%，环比降幅已收窄，Q4 扣非归母净利0.4 亿元/-23.6%。

    　　疫情影响活性成分需求，助推合成香料高增长。分产品来看，受疫情下出行防晒需求下降影响，化妆品活性成分及原料产品营业收入6.52 亿元/-19.40%，占营收比重从去年73.5%下降至64.6%；合成香料产品收入3.17 亿元/30.74%，主要系疫情下洗涤、消毒杀菌类日化品德需求提升；其他产品收入3982 万元/-19.35%。分地区来看，外销营业收入1.22 亿元/+2.93%，内销营业收入8.87 亿元/-9.71%。

    　　公司行业地位和盈利能力持续提升。公司行业地位稳步提升，2020年毛利率增加2.2pcts 至33.0%，不同类别产品毛利率均有所增加：化妆品活性成分及原料/合成香料产品毛利率分别为35.4%/31.2%，分别增加3.4pcts/1.3pcts；分地区来看，外销毛利率29.8%/+3.4pct，内销毛利率33.41%/+2.1pcts。毛利率提升以及新收准则导致费用缩减带动下全年归母净利率提升2.24pcts 至16.21%，扣非归母净利率提升0.23pcts至15.47%。具体来看，销售费用率下降2.4pcts 至0.91%，主要系新收入准则将部分销售费用划分入营业成本，管理费用率微升1.3pct 至7.3%，单Q4 管理费率增幅环比放缓；研发费用率提升0.7pcts 至3.9%，研发人员从去年148 人增至164 人，2020 年度新增专利申请23 项（其中发明专利申请11 项），获得专利授权24 项。财务费用率提升0.3pcts至1.6%。

    　　营运能力基本稳定。公司经营性现金流同增5.5%至1.66 亿元，应收账款周转天数微升9.1 天至43.66 天，主要系期末部分出货尚未回款，应付账款周转天数83 天同比基本持平，存货周转天数上升1.01 天至141.97 天。

    　　下游行业需求高增，行业龙头地位稳固。①下游化妆品市场需求高增长预期不变：公司化妆品活性成分及原料产品对应的下游化妆品市场保持高增长预期。②公司龙头地位稳定，进入化妆品跨国企业全球供应链：公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，2019 年市占率27.9%，也是铃兰醛、2-萘乙酮、合成茴脑等合成香料的主要生产商之一。依托产品质量和技术优势，公司已经进入下游大型跨国企业全球供应链体系。③扩品类+扩产能，提高公司核心竞争力：除已经进入试生产阶段的AVB 项目外，公司拟建设水杨酸生产线和辛基三嗪酮生产线，自产主要原材料和中间体水杨酸甲酯以提升对供应链的把控，提高公司核心竞争力。据公告阿伏苯宗（AVB）生产线及配套基础设施于2020 年10 月竣工并进入试生产阶段，辛基三嗪酮（EHT）生产线已开工建设，计划于2021 年上半年投产试运行。

    　　投资建议：买入-A 的投资评级。预计2021-2023 年业绩增速为20.5%/14.0%/15.8%，净利润1.97/2.24/2.60 亿元。

    　　风险提示：大客户依赖风险；原材料价格变动风险；国际贸易和汇率风险；环保与安全生产风险。