20 余载深耕塑造防晒剂全球龙头，两大业务驱动快速成长。科思股份成立于2000 年，2020 年于创业板上市，是化妆品活性成分和合成香料供应商，全球防晒剂制造龙头。2015-2020 年公司收入/归母净利CAGR 达17%/51%，2021Q1-Q3年收入/净利润为7.43/1.12 亿元，正在从对防晒剂单一大类向多品类拓展，2019 年公司防晒剂以全球28%的市占率（以销量计）居全球首位，合成香料亦有较强竞争力。

    消费升级带动防晒需求提升，化妆品新规靴子落地再献红利。防晒需求日益偏刚性，带动上游防晒剂需求增长。根据Euromonitor，1)终端产品:2020 年全球/中国防晒化妆品市场规模为694/144 亿元，2015-2020 年全球/中国CAGR 为0.2%/11.2%。2)上游:全球/中国防晒剂消耗量约5.4/1.2 万吨，2015-2020 年CAGR约8%/15%，预计未来5 年保持4%/7%的复合增速。看主要玩家:主要生产商目前主要以帝斯曼、巴斯夫等国际上大型跨国公司为主，科思凭借强创新的技术优势占有了可观市场份额并持续扩大。化妆品新规直接受益者：2022 年1 月1 日实施的化妆品新规中的规定，注册人、备案人申请注册或者进行备案时，需提供具有防腐、防晒、着色、染发、祛斑美白功能原料的安全相关信息，公司作为原料龙头有望凭借强大的客户资源享受新规红利。

    量价齐升+新产能、新品类投产在即，驱动因素明晰。2020Q1-2021Q2 受疫情反复，高原材料成本、海运费用上涨等原因，对公司业绩形成拖累，从2021Q3开始公司迎来了基本面的拐点。具体来看：1、短期量价齐升: 随着疫情的缓解，以及对出行限制的减弱，下游需求逐步恢复，同时，2021Q4 开始对部分产品提价，22Q1 将重新签署新的价格协议以转嫁上游原材料的上涨，因此，21Q4 至22Q1-22Q2 毛利率水平有望修复。2、中期新产能+新品类集中释放:1）20Q4 建成新建阿伏苯宗产线2K 吨年产能，22 年预计投放1k 吨，2)水杨酸系列:6k 吨产能,于21Q2建成，预计22 年7 成产能释放；3）新型防晒剂:二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯和辛基三嗪酮中500 吨和1K 吨年产能，2022 年预计投产700-800t。2022 合计新增释放6000 吨产能，产能增长17%，剩余产能预计2023 年继续释放为成长续航。

    3、值得注意的是，公司于2021 年计划投资安庆和江宁新项目合计35 亿元的高端个护和研发项目为公司的长期发展打开空间。

    投资建议：资质齐全+矩阵丰富，聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显，客户广度拓展可期，预计2021/22/23 年净利润为1.63/2.51/3.32 亿，EPS 为1.44/2.22/2.94 元，PE 为44/29/22X，看好公司发展前景，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：项目进展不及预期，疫情反复，原材料上涨风险。