投资逻辑

    全球隐形防晒剂龙头,防晒剂&合成香料双主业:主营防晒剂/合成香料生产,产品进入国际主流供应链体系,如帝斯曼/宝洁/欧莱雅/强生/奇华顿/芬美意/IFF/德之馨等。公司为全球防晒剂龙头、据招股书19 年市占率27.88%。15~19 年营收/净利复合增速24%/64%,20 年营收10 亿元、同降8%,净利1.63 亿元、同增6.35%,净利率16%,21H1 业绩仍承压、Q3 随新产能释放、收入增22%、净利增0.48%。

    海外业务有望获益全球精细化再分工、疫情修复订单回升:防晒剂过去由德之馨/巴斯夫/帝斯曼等垄断,近年中印企业通过低价侵蚀龙头市场份额,国际企业将战略重点转向终端产品研究和市场开发,中低端防晒剂/合成香料及中间体产品向中印等国采购;公司海外业务营收20 年、21H1 分别同降10%、17%,未来随着海外疫情修复,订单有望回升。

    国内业务获益防晒消费升级、化妆品监管加强、客户拓展:21 年我国防晒产品终端零售额165 亿元,16~21 年复合增长12%、快速发展。新规强制要求新品提供功效验证报告,增加行业对活性原料需求,公司作为龙头望优先获益。此外公司自20 年疫情来持续拓展国内客户,提速增长,20/21H1营收分别同增13.46%/44.41%,占比提升至17%。

    募投项目产能投产释放、加强研发储备新产品拉动业绩持续增长:20 年底,化妆品活性成分及其原料产能2.38 万吨/年、利用率为61.66%(其中主力产品利用率高达99%)、合成香料9800 吨/年、利用率为93%。截止21年8 月,防晒剂及其原料1.15 万吨、合成香料0.6 万吨的新增产能已投料生产。公司21 年与安庆/南京江宁合作,进军高端个护领域,拓展新领域。

    投资建议

    公司为全球隐形防晒剂龙头,长周期看海外业务获益全球产业链再分工、国内业务获益环保及化妆品原料监管加强,短周期海外疫情逐步修复、国内业务加大客户拓展力度,公司未来收入端率先盈利端呈现逐季好转态势。

    预计2021-2023 年EPS 分别为1.49/1.98/2.39 元。参考同业估值水平,建议给予公司22 年22 倍估值,对应目标价为43.56 元,给予“增持”评级。

    风险

    新增产能投放不及预期;大客户占比高;原材料成本上涨;限售股解禁。