业绩简述:2021 年公司实现收入10.90 亿元/yoy+8.13%,实现归母净利润1.32 亿元/yoy-18.72%,其中Q4 单季度实现收入3.48 亿元/yoy+40.53%,归母净利润为0.21 亿元/yoy-52.82%。

    海外需求恢复+国内防晒市场蓬勃发展,两大业务同增长。收入端增长主要系公司充分把握海外需求恢复、国内防晒需求复苏及国货品牌蓬勃发展的机会。分地区:2021 年公司在境内实现收入1.94 亿元/yoy+59.49%,占收入的17.83%/yoy+5.74pct , 境外实现收入8.95 亿元/yoy+1.06% , 占收入的82.17% 。分业务: 2021 年化妆品活性成分及其原料实现收入7.3 亿元/yoy+12.17%,占主营收入67.03%,合成香料实现收入3.23 亿元/yoy+1.83%,占收入的29.60%。本轮面对上游原材料价格上涨压力,公司Q4 采取提价的方式转嫁成本,两大业务2021H2 售价为6.73 万元/吨和5.22 万元/吨,环比上半年+6.28%/+9.32%。

    原材料价格快速上涨至毛利率下滑,持续加码研发丰厚实力。全年销售毛利率为26.76%/yoy-6.22pct, 销售净利率为12.17%/yoy-4.03pct,其中化妆品活性成分及其原料毛利率为28.47%/yoy-6.91% , 合成香料毛利率为27.34%/yoy-7.57% 。Q4 单季毛利率为20.22%/yoy-5.87pct , 净利率为6.08%/yoy-12.05pct。盈利水平的下滑主要系原材料和海运价格大幅上涨,此外,公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等疫情纾困政策等,也一定程度上影响了净利率水平。加码销售和研发投入,坚持创新发展进一步奠定了未来健康、可持续发展的基础,2021年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为1285 万元/8216 万元/928 万元/4531 万元,yoy+39.54/+11.56%/-44.07%/+16.58%。我们认为,随着产品再提价+产能进一步爬坡,盈利能力下半年有望迎来拐点。

    募投项目顺利投产,新型防晒剂上市在即。2021 年公司稳步推进募投项目建设,辛基三嗪酮(EHT)、水杨酸系列生产线陆续投料试运行, 25000T/a 高端日用香料(AVB)及防晒剂项目一期工程完成55.57%,二期工程全部完成,14200t/a 防晒系列产品项目投产85.18%,2500t(DHHB)日用化学品原料项目投产28.04%,将于下半年投产,募投项目2021 年合计实现收入6199.89W元。此外,报告期内公司计划总投资约30 亿元人民币于建设高端个人护理品及合成香料项目。在此背景上公司业务结构有望进一步提升。

    投资建议:资质齐全+矩阵丰富,聚焦海外巨头客户仍能主动提价全球优势凸显,客户广度拓展可期,看好于今年下半年投产新型防晒剂(DHHB)核心竞争力,预计2022/23/24 年净利润为2.00/2.67/3.33 亿,EPS 为1.77/2.37/2.95元,PE 为24/18/15X,看好公司发展前景,维持“推荐” 评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险,下游需求下降风险、原材料价格波动风险。