成本压力拖累21Q4 净利润，若价格传导顺利，22 年利润率有望修复公司21 年营收10.90 亿元/yoy8.13%，归母净利1.33 亿元/yoy-18.72%（因原材料成本压力等，低于我们预期的1.59 亿元）。公司加快技术创新步伐，新品种逐渐投产放量，21Q4 营收3.47 亿元/yoy40.53%，盈利暂时承压，归母净利2111 万元/yoy-52.82%。马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）/水杨酸系列生产线陆续投料试运行；苯甲酸己酯（PA）生产线已于21Q4 开工建设，新增长点可期。若对下游价格传导顺畅，盈利能力亦有望修复。考虑短期成本压力及后续提价空间，调低22年EPS/提高23年EPS（前值1.97/2.28元），并引入24 年预测，预计22-24 年EPS1.77/2.32/2.95 元，可比公司Wind 一致盈利预测22 年39 倍PE，考虑技术路径差异，给予公司22 年30 倍PE，目标价53.10 元（前值65.01 元），维持增持评级。

    21 年防晒剂业务较快增长

    21 年化妆品活性成分及原料产品（即防晒剂）营收7.31 亿元/yoy12.17%，收入占比由20 年的64.6%上升至21 年的67.0%，化妆品活性成分及原料产品毛利率28.47%/yoy-6.91pct；合成香料产品营收3.23 亿元/yoy1.83%，合成香料产品毛利率27.34%/yoy-3.89pct。截至21 年底，化妆品活性成分及其原料/合成香料设计产能分别为29100/12200（吨/年），产能利用率分别为52.5%/90.25%。

    21 年毛利率承压，费用率因产能爬坡/职工薪酬提升等因素上涨21 全年毛利率26.76%/yoy-6.22pct，公司生产所需的第三大和第五大原材料采购均价yoy31.22%/87.01%；净利率12.18%/yoy-4.03pct，管理费用率7.53%/yoy0.23pct，主要系职工薪酬/折旧摊销费等有所上涨；研发费用率4.16%/yoy0.31pct，主要系研发投入增加；销售费用率1.18%/yoy0.27pct，主要系员工薪酬增加； 财务费用率0.85%/yoy-0.8pct。21Q4 净利率6.08%/yoy-12.05pct，其中毛利率20.22%/yoy-5.87pct，为净利率下降的重要因素，主要因原材料和海运费价格大幅上涨。此外，公司加大研发投入/产能爬坡/不再享受社保减免等疫情纾困政策等因素亦拖累盈利能力。

    PA 项目已开工建设，有望拓展物理防晒剂/增稠剂/氨基酸表面活性剂等21 年马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）/水杨酸苄酯（BS）/水杨酸系列生产线陆续投料试运行，苯甲酸己酯（PA）生产线已于21Q4 开工建设。此外公司还在研防晒剂NT-15TV 项目（已开发完成），从化学防晒剂拓展至物理防晒剂市场；在研合成香料M 及其衍生品项目（主要工艺路线已打通）/增稠剂/氨基酸表面活性剂（均已开发完成），个护品原料品类进一步拓展。

    风险提示：原材料成本大幅上涨；产品价格向下游客户传导不顺；重要客户采购量大幅下滑；重要客户流失。