事件

    科思股份发布2021 年年报，2021 年公司实现营收10.90 亿/+8.13%，归母净利润1.33 亿/-18.72%，扣非归母净利润1.15 亿/-26.33%，非经常性损益0.18 亿主要来自政府补助及投资收益。Q4 单季公司实现营收3.47 亿/+41%，归母净利润0.21 亿/-53%，扣非归母净利为0.17 亿/-56.91%。公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）并转增5 股。

    点评：

    营收重回增长轨道，境内收入占比持续提升。2021 年公司实现营收10.90 亿/+8.13%，分产品看，化妆品活性成分及其原料营收为7.31 亿/+12.17%/占比67.03%，目前产能利用率52.5%，正在逐步爬升中。合成香料实现营收3.23 亿/占比29.6%/+1.83%，其他营业收入0.37 亿/-7.85%/占比3.37%。分地区看，境内营收为1.94 亿/+59.49%/占比17.83%，境外营收为8.96 亿/+1.06%/占比82.17%。

    产能建设不断推进，个护品原料拓展有序进行。公司稳步推进募投项目建设，马鞍山多条生产线试产，新型防晒剂PA 生产线预计于2022年上半年投产，不断丰富产品矩阵，防晒剂龙头地位进一步巩固。此外公司新增个人护理品原料品类，已完成对增稠剂和氨基酸表面活性剂项目的开发。

    投资建议：公司处于化工行业中游地位，向上对原料价格较为敏感，向下受到客户生产、销售能力制约，在疫情和外部环境不稳定等因素的共同作用下收益出现波动，但长期积累的高质量客户对业绩形成托底，随着产能/品类的拓展有望实现高速增长。预计2022-2024 年营收分别为13.91 亿/16.53 亿/19.24 亿，归母净利润分别为1.91 亿/2.51 亿/3.17 亿，对应PE 分别为38 倍/29 倍/23 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；疫情反复风险。