报告导读

    　　21 年/22Q1 归母净利润分别为1.3 亿/5803 万元，同比-19%/+21%。

    　　投资要点

    　　业绩概览：21 年/22Q1 归母净利同比-19%/+21%2022Q1 略超预期。一季度收入4.1 亿元（+59.6% yoy），归母净利润5803 万元（+21.0% yoy），扣非归母净利润5272 万元（+21.7% yoy）。一季度整体表现略超预期，主要系化妆品活性成分产品销量同比增幅较大。

    　　2021 年业绩承压。2021 年收入10.9 亿元（+8.1% yoy）， 归母净利润1.3 亿元（-18.7% yoy），扣非归母净利润1.1 亿元（-26.3% yoy）。原净利润预期为下滑0%-5%，主要系原油价格飙升，致原料和海运费涨价超预期，压低毛利率，成本压力传导通常需要1-2 个季度。此外，公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等亦有影响。

    　　2021 年收入拆分，化妆品原料增速较快。1）按业务：化妆品及其原料/合成香料营收为7.3/3.2 亿元，同比+12.2%/+1.8%，占比67%/30%；2）按区域：中国/境外营收分别为1.9/9.0 亿元，同比+59.5%/+1.1%，占比18%/ 82%。

    　　盈利能力：触底后迎来初步修复，看好优质制造公司成本转嫁能力2022Q1：毛利率26.2%（-7pp）；净利率14.1%（-4.5pp）；销售/管理/研发费用率分别为0.9%（-0.2pp）/5.6%（-3.0pp）/3.6%（-0.4pp）。

    　　2021 年：毛利率26.8%（同比-6.2pp）；净利率12.2%（同比-4.0pp）；销售/管理/研发费用率分别为1.2%（+0.3pp）/7.5%（+0.2pp）/4.2%（+0.3pp）。

    　　产品提价，盈利能力触底后初步修复。公司21Q1-22Q1 单季度毛利率分别为33%、32%、24%、20%、26%；净利率分别为19%、15%、11%、6%、14%。

    　　目前盈利尚未完全修复，主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。

    　　长期看好：多品类矩阵格局初显，募投产能有望逐步释放1）新品类研发推进中，技术壁垒逐步夯实：公司已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，涵盖UVA、UVB 所有波段，亦布局多款应用广泛的香精香料，未来将重点布局高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分。21 年新增专利申请14 项，获得专利授权23 项。其中新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）已开发完成并已启动工业化项目建设、防晒剂 NT-15TV 项目已开发完成、个人护理品类增稠剂及氨基酸表面活性剂项目均已开发完成、合成香料 M 及其衍生品项目主要技术路线亦已打通。随着其品类逐步拓展，借助自身优质生产资质和客户群，公司有望切入更多供应链体系，开辟第二增长曲线。

    　　2）募投项目正常推进，产能有望逐步释放：截至21 年底，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）、水杨酸甲酯（MS）等多条产线已陆续投入投料试运行阶段。

    　　公司募投项目中，25000t/a 高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工，目前完成56%，二期工程已建设完成；14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目已分别完成74%、60%。随着产能逐步释放，将驱动业绩进一步增长。

    　　盈利预测及估值：

    　　公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计2022-24 年公司归母净利分别为2.1/2.7/3.1 亿元，同比+57%/29%/15%，当前市值对应PE 为20/15/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，项目投产不及预期的风险，政策变化、国际市场风险，疫情疫情反复的风险等。