投资亮点

    首次覆盖科思股份（300856）给予跑赢行业评级，目标价62.50 元。公司是全球领先的日用化学品原料制造商，产品包括防晒剂等化妆品活性成分及其原料、合成香料。我们看好公司产品量价齐升、产能逐步释放、品类不断拓宽并向化妆品活性成分平台迈进下的广阔成长空间。理由如下：

    化妆品活性成分市场空间广阔，香料香精市场需求稳健增长。①化妆品活性成分：活性成分是化妆品发挥美白、保湿、防晒等功效的关键，通常在化妆品中的添加量在5%-30%；其中，防晒剂主要用于防晒化妆品，受益于防晒产品需求增长及新型防晒成分的持续创新迭代，Reportsand Data 预计2020-28 年全球防晒剂市场有望保持7.7%的复合增长；②香料香精：根据Statista，2021 年全球香料香精市场规模375 亿美元，2017-21 年复合增速为7.1%；香料香精产品种类繁多，下游主要用于美妆日化、食品饮料等行业，全球呈现寡头垄断格局，CR4 达55%，国内本土公司凭借技术创新和性价比优势抢占细分赛道龙头。

    核心竞争优势稳固：防晒产品在全球各国监管政策严格、准入门槛较高，优质防晒剂供应商合作稳定性强。公司以近30%市占率居全球防晒剂市场龙头，并有望保持领先优势，来自于：①产品端：公司产品矩阵丰富，覆盖市场上主要的化学防晒剂品类，且具有持续的创新研发能力，满足客户一站式需求，规模效应显著；②生产端：质控体系完备，通过美国FDA 现场审计、EFfCI 认证、REACH 注册等多项认证体系，产品质量优秀，有效满足一线美妆集团需求；③客户端：防晒剂与欧莱雅、宝洁等多家全球美妆日化龙头建立稳固合作关系，深度绑定大客户帝斯曼；合成香料切入奇华顿、芬美意、德之馨等龙头供应链，客户优质稳定。

    我们如何看待公司未来成长驱动力 ①短期产品量价齐升：随着疫情逐步得到控制，防晒产品需求有望逐步恢复，4Q21 以来公司进入新一轮提价周期，有望缓解原材料价格上涨压力，改善利润率；②中期产能及新品落地：募投项目陆续建成投产，后续随着产能利用率逐步提升，有望驱动收入、利润双增长；③长期拓宽业务版图：依靠防晒剂建立的客户渠道，横向拓展美白、保湿等化妆品活性成分新品类，纵向不排除向下游代工延伸。

    我们与市场的最大不同 我们认为市场低估了公司的竞争优势与成长空间。

    潜在催化剂：原材料价格回落、防晒需求恢复、募投项目产能释放等。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2022~2023 年EPS 分别为1.90 元、2.50 元，CAGR 为46%。

    当前股价对应2022/2023 年26 倍/19 倍P/E。我们给予2022 年33 倍P/E，目标价62.50 元，有29%的上行空间。首次覆盖给予跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格波动风险、新冠疫情反复风险、客户集中风险、汇率波动风险。