需求/供给/盈利三重共振，全年业绩有望持续修复20-21 年疫情及成本压力导致长停滞、利润大幅受损，需求回暖+供给放量+盈利修复，多重催化。我们认为市场对于公司成长性及盈利恢复能力仍存在预期差。22Q1 收入/归母净利yoy60%/21%，已有回暖，后续业绩有望持续恢复。中期（高价值防晒剂/合成香料新品投产）、长期（从防晒向保湿/增稠清洁/美白等延伸）亦有明晰演绎逻辑，考虑提价效应持续显现，调高22-24年EPS 预测至2.18/2.66/3.36 元（前值1.77/2.32/2.95 元），可比公司Wind一致盈利预测22 年46 倍PE，考虑技术路径差异，给予公司22 年35 倍PE，目标价76.30 元（前值53.10 元），维持买入评级。

    全球旅游市场重启中，防晒剂需求有望持续回暖，带动公司收入增长提速20 年全球旅游市场因疫情受重创（国际游客yoy-74%），伴随多地放宽出行限制，21Q3 起市场逐渐走出寒冬。2022Q1 全球国际游客达1.17 亿人次（21年同期仅4100 万），其中欧洲接待的国际游客人数yoy280%，中东/美洲/非洲分别为132%/117%/96%。截至6 月2 日，已有45 个（欧洲31 个）目的地不再设疫情相关限制（UNWTO）。出行恢复将带动防晒剂需求回暖。

    公司收入以境外为主（21 年收入占比82%）、欧美为主（19 年欧洲/美国占比36%/22%），21Q3/21Q4/22Q1 收入yoy22%/41%/60%，强劲复苏中。

    新品种投产将贡献业绩新增量，中长期期待更多新品种落地我们认为市场对公司22 年收入增长弹性预期不足。公司募投项目规划增量品种包括：1）阿伏苯宗（AVB）2000 吨产能；2）水杨酸脂系列（四大品种各1500 吨产能）；3）辛基三嗪酮（EHT）1000 吨产能；4）苯甲酸己酯（PA）500 吨产能，我们测算22 年增量产能收入贡献可能在3 亿元以上。

    同时存量品种因成本上涨有望提价。公司还在研防晒剂NT-15TV 项目（已开发完成），从化学防晒剂拓展至物理防晒剂；在研合成香料M 及其衍生品项目（主要工艺路线已打通）/增稠剂/氨基酸表面活性剂（均已开发完成），个护品原料品类进一步拓展。期待中长期有更多新品种落地。

    后疫情时代，中国供应链在全球市场中相对优势进一步凸显我们认为市场对公司顺价能力预期不足。我们认为1）全球防晒剂需求回暖奠定较好市场基础；且防晒剂保质期有限，国际局势的快速变化可能催生下游囤货意愿；2）公司全球市场份额领先，已具备较强的规模化稳定供应能力；3）因海运/天然气供应等问题，海外供应企业所面临的成本压力可能更大，供应链稳定性相较于中国企业可能处相对劣势。22Q1 公司毛利率/净利率已达26%/14%（20 年为33%/16%），22 年盈利能力有望持续修复。

    风险提示：疫情影响生产；原料价格猛烈上涨；新品开拓不顺；汇率升值。