公司长远发展可期，短期有3 点仍被市场低估

    　　我们认为中国美妆将在世界舞台有更重角色，需要原料商有更多赋能。公司深耕防晒剂，但以个人护理品原料供应商为愿景，未来发展将不止于斯。我们看好公司22 年需求（出行恢复，防晒剂需求回暖）/供给（新品种投产放量）/盈利（利润率修复）三重共振；并认为市场低估了1）海外“断气”持续演绎发酵背景下，公司的供应链相对优势地位/顺价能力/进口替代机遇；2）全球防晒剂市场的成长韧性；3）公司后续成长潜能。考虑到公司顺价能力的持续演绎/DHHB 的顺利开拓/明后年新品种的增量贡献，我们调高22-24年净利润至2.7/3.3/4.1 亿元（前值2.5/3.0/3.8），可比公司Wind 一致盈利预测22 年52 倍PE，考虑技术路径差异，给予公司22 年41 倍PE，目标价65.19 元（按新股本折算前值为50.92 元），维持买入评级。

    　　“宏大叙事”：中国美妆将在世界舞台有更重角色，原料商将承载更多使命21 年中国美妆零售额5686 亿元（占全球比例16%，欧睿），国货份额达29%（12 年21%），出口额已达49 亿美元（海关）。伴随国人文化自信提升与本土产业链实力增强，国妆将在世界舞台扮演更重要角色。原料是决定产品功效差异化/讲述品牌故事的核心环节，功效后时代美妆品牌商有望在me too/me better 基础上向first in class 进军，更高品牌溢价需要原料商有更强赋能/更深联动，我们看好中国原料商的崛起。公司率先登陆资本市场，凭借防晒剂持续抬升产业链地位，深耕优质客户/开拓更多品类，发展可期。

    　　我们认为市场低估了公司的相对优势地位/顺价能力/进口替代机遇欧洲“断气”危机仍在持续演绎发酵，海外防晒剂龙头巴斯夫主生产基地在德国，考虑到供给收缩风险及成本压力，我们认为下游客户有较强动力寻求供应更稳定/产能更充沛/更具性价比的原料供应商，公司相对竞争优势凸显。

    　　我们认为市场低估了全球防晒剂市场的成长韧性市场担忧欧美衰退影响防晒剂需求。而我们看到1）防晒在全球金融危机时也保有定力（09 年防晒终端规模/防晒剂消耗量yoy-0.2%/4%）。2）10-19年全球防晒终端市场较稳定（CAGR2%），而防晒剂受益结构升级/品种扩容CAGR7%，HMS/OS/OCT/AVB 等权重品种CAGR 12%/12%/10%/7%。

    　　我们认为市场低估了公司后续成长潜能

    　　市场担忧公司今年迎来基本面反转后奠定22 年较高业绩基数，但缺乏后继增长动能。我们预计23-24 年物理防晒剂/氨基酸表面活性剂/美白产品/增稠剂等有望陆续开始贡献新增量。中长期有望有更多新品种落地。

    　　风险提示：疫情影响生产；原料价格猛烈上涨；新品开拓不顺；汇率升值。