收入高增，盈利能力强劲修复，供给/需求/盈利三重共振有望持续演绎公司公告22H1 中报，22H1 营收8.2 亿/yoy61.29%，归母净利1.47 亿元/yoy69.79%，22Q2 营收4.07 亿元/yoy63%（我们预期为55%），归母净利8883 万元/yoy130.57%（我们预期为65%，有汇兑损益增厚利润）。顺价能力/规模效应/汇率贬值等多因素共振，盈利能力强劲修复，22Q2 净利率21.8%/yoy6.38pct，环比Q1 的14.05%亦显著改善。我们持续看好公司22年需求（出行恢复，防晒剂需求回暖）/供给（新品种投产放量）/盈利（利润率修复）三重共振。考虑汇兑损益增厚短期业绩及后续成长潜能，调高盈利预测至22-24 年EPS1.80/2.01/2.44 元（前值1.59/1.96/2.40 元），可比公司Wind 一致盈利预测22 年53 倍PE，考虑技术路径差异，给予公司22年42 倍PE，目标价75.60 元（前值65.19 元），维持买入评级。

    　　顺价能力演绎/规模效应/汇率贬值等多因素共振，盈利能力强劲修复22Q2 净利率21.8%/yoy6.38pct，环比22Q1 的14.05%显著改善，22Q2毛利率43.04%/yoy2.13pct，管理费用率6.29%/yoy-1.66pct，销售费用率0.85%/yoy-0.32pct ， 研发费用率4.88%/yoy0.01pct ， 财务费用率-3.02%/yoy-4.69pct，顺价能力、汇率变动带来的毛利率提升以及管理费用率（产能利用率提升带来规模效应）及财务费用率优化（22H1 汇兑损益-1079万元）为净利率提升主因。

    　　新品种投产放量带动防晒剂业务高增，境内业务顺利开拓22H1 防晒剂业务营收6.52 亿元/yoy101.61%，合成香料营收1.46 亿元/yoy-11.89%。我们测算22H1 核心高价值防晒剂品种DHHB/EHT/PS 贡献营收约2000 万+/3000 万+/7000 万+；其余AVB/OMC 等品种贡献营收约5亿+，其中整体价格提升幅度约10-15%，为主要收入增长驱动。22H1 境内业务实现营收1.14 亿元/yoy31.88%（经销商+品牌商），境外业务营收7.06亿元/yoy67.35%。

    　　期待后续成长潜力持续释放

    　　公司在研防晒剂NT-15TV 项目（已开发完成），从化学防晒剂拓展至物理防晒剂；在研合成香料M 及其衍生品项目（主要工艺路线已打通）/增稠剂/氨基酸表面活性剂（均已开发完成），个护品原料品类进一步拓展。我们预计23-24 年物理防晒剂/氨基酸表面活性剂/美白产品/增稠剂等有望陆续开始贡献新增量。中长期期待更多新品种落地。

    　　风险提示：疫情影响生产；原料价格猛烈上涨；新品开拓不顺；汇率升值。