事件

    9.9 公告拟向不特定对象发行总额不超8.28 亿元可转换债券，用于投资两大项目：1）安庆高端个护及合成香料（一期）：总投资6.4 亿元、拟投募集资金6.0 亿元、建设期2.5 年，其中氨基酸表活1.28 万吨、增稠剂卡波姆2000 吨；2）年产2600 吨高端个护项目：总投资2.6 亿，拟投募集资金2.3亿元、建设期2 年，其中1000 吨防晒剂PS 及1600 吨PS 中间体RET。

    经营分析

    通过本项目，公司从防晒剂向高端个护扩展更近一步、扩品类驱动下从周期股向成长股逻辑进一步增强。1）在防晒剂主业，公司持续扩充传统产品产能、积极开发新型防晒剂；2）在新品类上，此前打通相关工艺，如氨基酸表活、增稠剂、PO 等个护类原料、维生素C 乙基醚等美白功效剂等。

    2H22 业绩望继续靓丽： Q3 防晒剂主业有望量价齐升、淡季不淡，“北溪1号”无限期断供、巴斯夫德国一体化生产基地成本大幅上升、订单加速转移同时海外出行修复促品牌商补库存需求恢复，公司多款防晒剂Q3 继续提价、出货量环比Q2 上升，同时原油价格自6 月高位回落近26%，成本压力缓解+优势产品供不应求、继续提价，Q3 毛利率望进一步提升，Q4 旺季预计订单维持Q3 旺盛态势、价格保持高位。

    中长期拓展新品类、向上动力充足：1）中期：23-24 年多款防晒剂&个护原料新品（二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素C 乙基醚/增稠剂）陆续投产，随产能逐步释放、协同拓展现有大客户/开拓中小客户，有望迎来快速放量。

    2）长期：从防晒剂到个护、再到美白等高功效活性新原料（如α-熊果苷、覆盆子酮葡糖苷、苯乙基间苯二酚），卡位高性价比优质原料承接国际产能转移大势、成长空间大。

    投资建议

    看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级，未来长期成长性强，推荐持续关注。维持盈利预测，预计22-24 年归母净利3.27/4.26/5.35 亿元，22~24 年PE 36/28/22X，维持“买入”评级。

    风险提示

    23Q1 产品价格调整/新品产能爬坡拖累短期盈利/新品价格波动、客户订单低于预期。