公司近况

    科思股份公告，拟发行不超过8.28 亿元可转债投资于安庆项目。此次募投项目建成投产后，我们预计有望巩固公司在防晒剂领域的龙头地位，同时布局氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂等高增长赛道，进一步丰富产品矩阵，打造新的利润增长点。我们继续看好公司作为高端个人护理品原料平台的广阔发展前景。

    评论

    1、拟发行可转债助力拓展个人护理品原料及合成香料产品矩阵。公司计划向不特定对象发行可转债，募资总额不超过8.28 亿元，扣除发行费用后分别以6.01 亿元、2.27 亿元投资于安庆高端个人护理品及合成香料项目一期（年产12,800 吨氨基酸表面活性剂和2,000 吨高分子增稠剂）、年产2,600吨高端个人护理品项目（1,000 吨P-S防晒剂和1,600 吨P-S中间体RET）。

    此次可转债向公司原股东实行优先配售（原股东有权放弃配售权）；待公司股东大会审议及深交所发行上市审核并报经中国证监会注册后方可实施。

    2、此次拓展的氨基酸表面活性剂、高分子增稠剂等细分赛道高景气。1）氨基酸表面活性剂：凭借优良的表面活性、生物降解性及皮肤刺激性小等优势，氨基酸表面活性剂广泛应用于护肤品和高端洗护产品中。据Euromonitor，2016-2021 年中国氨基酸衍生物类表面活性剂消耗量的复合增速达23.9%，显著高于表面活性剂整体增速水平。据QY Research，2021 年全球氨基酸表面活性剂市场规模约47 亿人民币，全球CR5 约40%，主要供应商包括味之素、中狮化学、长沙普济生物、天赐等。2）卡波姆：是丙烯酸的高分子聚合物，主要应用于化妆品、个人护理品、制药、工业等领域，据QY Research，前两者需求占比近70%；2021 年全球卡波姆市场规模为7.22 亿美元（合约47 亿人民币），其中美国路博润占全球主要市场份额。

    3、继续看好公司作为高端个人护理品原料平台的广阔前景。科思是全球防晒剂龙头制造商和铃兰醛等合成香料的主要供应商之一，此次围绕化妆品原料产业链扩产，我们认为一方面有助于扩大公司在防晒剂领域的规模优势，巩固全球龙头地位，另一方面看好公司借助在防晒剂领域积累的优质客户资源、成熟的渠道和技术协同等优势，打造高端个护品原料平台的广阔发展前景。

    盈利预测与估值

    考虑到公司新产品有望陆续落地，我们上调2022/2023 年净利润8%/16%至3.02/3.78 亿元。当前股价对应2022/2023 年39/31 倍P/E，维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整及公司成长前景，我们上调目标价35%至78.1元，对应2022/2023 年44/35 倍P/E，上行空间11%。

    风险

    新品落地进度不及预期、客户拓展进度低于预期、原材料价格波动风险。