1-3Q22 业绩超我们预期

    科思股份公布1-3Q22 业绩：收入12.5 亿元，同比+68.0%；归母净利润2.54 亿元，同比+127.4%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q22 分别实现收入4.13/4.07/4.29 亿元，同比分别+59.6%/+63.0%/+82.5%；归母净利润0.58/0.89/1.07 亿元，同比分别+21.0%/+130.6%/+324.8%，3Q22 业绩超我们预期，主因防晒剂需求持续高增，且公司高毛利新品显著放量。

    发展趋势

    1、防晒剂需求持续旺盛+高毛利新品放量+提价效应+汇率受益，收入、毛利率均表现亮眼。3Q22 公司收入4.29 亿元，同比+82.5%；毛利率为39.2%，同比+15.4ppt、环比+5.1ppt，我们预计主因：①欧洲能源危机导致海外供应商供应稳定性下降、产品价格上升，促使品牌方囤货型需求释放，科思订单淡季不淡；②公司整体产能利用率提升，同时高毛利新品PA产能释放，贡献增量收入的同时拉高毛利率；③截至年中公司已基本提价完毕，3Q 单价环比有望进一步提升；④汇率受益。

    2、3Q22 净利率再创上市以来新高。3Q22 期间费用率为7.0%，同比-5.7ppt，其中，销售费用率/管理费用率分别为1.0%/6.2%，同比分别-0.3ppt/-1.0ppt，我们认为主要系收入规模快速增长，规模效应显现；研发费用率为4.4%，同比+0.4ppt，我们预计主因公司加大研发投入；财务费用率为-4.6%，同比-4.7ppt，我们预计主因人民币兑美元汇率下降导致汇兑收益增加。综合影响下，3Q22 公司净利率为25.0%，同比+14.3ppt、环比+3.2ppt。

    3、继续看好科思立足防晒剂领域，向高端个人护理品原料平台发展的广阔前景。据欧睿，2021 年科思在全球化学防晒剂市场占据近30%的份额， 我们认为公司产品定价已逐步成为市场标杆，拥有对利润率更强的把握能力；未来公司将继续精耕细作，丰富产品矩阵，增强客户粘性，我们预计市占率有望进一步提升。此外，公司在个人护理品原料领域的产品和技术储备丰富，此前公告拟发行不超过 8.28 亿元可转债用于拓展个人护理品原料及合成香料产品矩阵，我们认为有望补充资金实力，加快新品和产能拓展，同时公司在防晒剂领域积累的优质客户资源和渠道优势亦能较好地保障新产能消化。

    盈利预测与估值

    考虑到全球竞争格局变化驱动公司订单旺盛，新品产能逐步释放，叠加汇率受益等因素，我们上调2022/2023 年净利润34%/32%至4.05 亿元/5.00 亿元。当前股价对应2022/2023 年26 倍/21 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测上调及市场风险偏好变化，我们上调目标价13%至88.50元，对应37 倍2022 年市盈率和30 倍2023 年市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

    风险

    原材料价格波动风险、新冠疫情反复风险、客户集中风险、汇率波动风险。