1H23 业绩超我们预期

    科思股份公布1H23 业绩：收入11.90 亿元，同比+45.1%；归母净利润3.51亿元，同比+138.7%，业绩超我们预期，主因新型防晒剂快速放量，及汇兑收益增厚利润。分季度看，1Q/2Q23 分别实现收入5.88/6.02 亿元，同比分别+42.3%/+47.9%；归母净利润1.60/1.90 亿元，同比+176.1%/+114.2%。

    我们重申看好科思向个人护理品原料平台迈进下的广阔成长空间。

    发展趋势

    1、防晒剂市占率持续提升，叠加产品结构优化，公司收入及毛利率同比显著提升。1H23 公司收入11.90 亿元，同比+45.1%；毛利率49.4%，同比+19.2ppt/环比+7.0ppt。分业务看，①化妆品活性成分及原料：1H23 收入10.45 亿元，同比+60.3%，主要系防晒市场需求持续增长，公司新型防晒剂产能进一步释放，公司市场份额进一步提升；毛利率53.4%，同比+21.1ppt/环比+6.7ppt，主因公司整体产能利用率提升和高毛利的新型防晒剂收入占比提升。②合成香料：1H23 收入1.37 亿元，同比-6.8%；毛利率21.9%，同比-3.3ppt/环比+0.7ppt，我们预计主要受到市场竞争加剧影响，产品单价有所承压。

    2、2Q23 净利率再创公司上市以来新高。1H23 期间费用率同比+3.5ppt 至13.2%，其中销售费用率同比+0.8ppt 至1.6%，主因公司为把握行业发展机遇、扩大品牌影响力，加大市场开拓力度；管理费用率同比+1.6ppt 至7.5%，主因职工薪酬增加并新增股权激励费用； 研发/财务费用率同比分别+0.8ppt/+0.3ppt 至5.1%/-1.0%。综合影响下，1H23 公司净利率为29.4%，同比+11.5ppt，其中2Q23 净利率达31.6%，创公司上市以来新高。

    3、个人护理品原料新品下半年有望陆续投产，驱动公司中长期持续快速增长。新品方面，根据中报，公司首批12800 吨/年氨基酸表面活性剂项目和3000 吨/年新型去屑剂PO 项目已进入收尾阶段，我们预计后续有望陆续投产新型防晒剂P-S 和高分子增稠剂卡波姆，并于下半年开启新一轮产品线建设。我们认为，公司在防晒剂领域积累的优质客户资源，有望提升其选品的成功率与产能消化的确定性，同时公司多年积累的符合原料药GMP 标准的生产与质量管理体系，有望为个护新原料的产品品质提供保障。

    盈利预测与估值

    考虑到公司市场竞争优势不断加强，及高毛利的新型防晒剂快速放量，我们上调2023 和2024 年净利润34%和30%至7.10 和8.80 亿元。当前股价对应18/15 倍2023/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，我们上调目标价21%至105 元，对应25/20 倍2023/2024 年市盈率，有36%上行空间。

    风险

    产能释放进度不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险。